美国国税局审查威胁 114 亿美元 BOXX ETF 的税务优势

美国国税局正对备受追捧的 BOXX ETF 的新型税务结构进行审查，此举可能会抹去其对高收入投资者的主要吸引力。

价值 114 亿美元的 Alpha Architect 1-3 Month Box ETF (NYSEARCA: BOXX) 旨在提供类似国债的收益，同时大幅减轻税负。然而，IRS 目前正对该基金核心策略的有效性提出质疑。监管机构的审查威胁到这些已从高税率州的投资者那里吸引了数十亿美元资金的税务优惠。

“整个价值主张都建立在税收套利之上，”ETF.com 在 2025 年 11 月的一份分析中写道，并指出该基金的“长期可行性取决于监管机构是否会针对其税务分类策略采取行动。” 这种结构从未得到 IRS 的正式批准。

在过去一年中，BOXX 通过使用被称为“箱式价差”（box spreads）的复杂期权合约来复制短期美国国债的表现，实现了 4% 的回报。收益并非作为应纳税收入发放利息，而是以 ETF 份额价格升值的形式积累。对于加利福尼亚州的一位高收入者来说，与传统的货币市场基金相比，持有一年 50 万美元的投资可能意味着每年节省 7,000 美元的税款。

IRS 的不利裁决可能会强制要求将所有收益追溯性地重新归类为普通收入。此举不仅会消除该基金的主要吸引力，还可能使现任和前任股东面临意料之外的补税责任和潜在罚款，从根本上改变了这种被宣传为现金替代品的风险状况。

BOXX 如何将收益转化为资本利得

该基金的核心引擎是箱式价差，这是一种由标普 500 指数的四种期权组成的组合，可创造等同于无风险利率的固定、低风险回报。与接收利息并将其作为普通收入分配的国债 ETF 不同，BOXX 利用 ETF 常见的实物申赎机制（in-kind redemption）来消除嵌入利润，而不会触发剩余股东的纳税事件。

正是这种结构使得将潜在收入转化为长期资本利得成为可能。资本利得的联邦税率为 20%，外加 3.8% 的净投资所得税，而普通收入税率在结合州税后可能超过 50%。然而，这一复杂过程也是有代价的。该基金 0.19% 的费用率是 iShares 0-3 个月国债 ETF (NYSEARCA: SGOV) 0.09% 费率的两倍多，后者是获得免州税国债敞口的直接替代方案。

警告历史由来已久

监管风险并非新鲜事。金融评论员多年来一直在关注这一问题。2024 年 12 月，知名博客 White Coat Investor 的 Jim Dahle 建议读者“等待两到三年，看看 IRS 如何处理其税务策略”。

这些担忧在 2024 年 8 月进一步加剧。当时该基金已拥有近 40 亿美元资产，却进行了一次规模较小但“非预期”的纳税分配。尽管金额微不足道，但该事件表明在某些条件下，这种复杂的结构可能会出现“渗漏”，损害了其零分配的核心承诺。

对于投资者而言，IRS 的询问将感知到的税务漏洞转变为了切实的财务风险。虽然像 Janus Henderson AAA CLO ETF (NYSEARCA: JAAA) 这样的替代品提供更高的普通收入收益，而市政货币市场基金提供免联邦税的收入，但没有一家能像 BOXX 那样提供特定的资本利得转换。现在的悬念在于，IRS 是否会允许这种转换继续存在。

本文仅供参考，不构成投资建议。