KKR牵头财团将DCC收购报价提至57亿英镑，富达坚持每股70英镑

KKR与Energy Capital Partners押注，DCC向纯能源业务的转型将释放出公开市场尚未给予这家都柏林能源供应商的估值倍数。

这两家收购公司于6月10日将报价提高至每股约66.72英镑，使DCC的市值达到约57亿英镑（合76亿美元）。这家伦敦上市公司的董事此前已在4月拒绝了较早的收购意向，如今表示"倾向于建议"股东接受这一加价后的报价。根据爱尔兰收购规则，竞购方须在周三之前正式发出收购要约，否则将面临六个月内不得再次发起收购的禁令。

"市场尚未完全开始对DCC剩余的能源业务进行合理估值，这中间存在一种倍数套利空间，"Stifel证券公司分析师查理·威廉姆斯表示，他负责覆盖商业服务提供商。"我认为私募股权买家已经注意到了这一点。"

DCC股价周四收于61.90英镑，低于收购报价，表明投资者对交易能否按当前条款完成持怀疑态度。持有该公司6.9%股份的富达国际表示，每股低于70英镑不会接受。根据惠誉评级的数据，最新报价较DCC截至4月的三个月成交量加权平均股价溢价33%。

两家收购公司看中的估值差距

多年来，DCC一直运营能源、医疗保健和技术三大业务板块，但大约两年前启动了剥离非能源资产、聚焦更大且利润率更高的能源业务的战略。该公司去年出售了医疗保健部门及部分技术业务，目前正寻求剥离其视听设备及消费电子业务Nexora。公司计划更名为DCC Energy，并表示预计在四年内，专注能源业务的利润将达到2022年水平的两倍。

估值滞后的问题十分明显。在收购传闻出现之前，DCC的股价约为营业利润的8倍，而纽约上市的天然气与液化石油气供应商UGI的估值则在10至13倍之间。威廉姆斯表示，这一约25%至40%的差距使DCC成为私募股权的理想收购目标。

DCC的能源业务向欧洲和美国供应液化石油气、生物丙烷、可再生二甲醚、柴油和汽油，旗下拥有近1200个汽车加油站。惠誉在一份报告中称，该公司受益于覆盖商业和工业领域的多元化客户基础，且区域分布良好。安装在客户场所的储油罐形成了客户粘性，而基于用量收取的固定附加费使利润率对大宗商品价格波动的敏感度降低。

交易对竞购方的意义

收购DCC将扩大Energy Capital Partners作为英国能源供应商的业务版图。这家总部位于新泽西州萨米特的公司去年与另一家投资者共同收购了液化天然气再气化终端运营商Grain LNG。KKR去年增持了意大利能源公司Eni旗下生物燃料与汽车共享部门Enilive的股份至30%，也在深化其欧洲能源基础设施布局。

威廉姆斯表示，欧洲液化天然气市场增长缓慢是一个挑战。虽然客户自有储罐保护了DCC免受竞争对手侵蚀，但也限制了其扩张空间，因为竞争对手也在采用相同策略。不过，DCC近年来通过收购实现了大幅增长，收购了多项液化天然气资产，而仍然分散的市场提供了更多整合机会。

最终结果取决于KKR和Energy Capital Partners能否在周三截止日期前弥合与富达及其他持反对意见投资者之间的分歧。如果他们未能发出正式要约，爱尔兰规则下的六个月静默期将使DCC作为上市公司继续推进其聚焦能源的战略——这条道路最终可能会随着投资者对新结构的认识逐步清晰而推高股价，但不会带来收购所能实现的即时溢价。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。