美光借AI内存热潮成为美国第三大盈利公司

美光科技已成为仅次于英伟达和谷歌的美国第三大盈利公司，受AI驱动的高带宽内存需求推动，该公司公布创纪录的282亿美元季度净利润，芯片制造商的商业模式正在发生转变。

美光科技上一季度实现净利润282亿美元——较去年同期增长逾两倍——由于大型科技公司在AI内存组件上的支出，这家拥有48年历史的芯片制造商变成了一台赚钱机器。

"内存从未像今天这样成为计算架构中如此有价值的一部分，"美光全球运营执行副总裁马尼什·巴蒂亚表示。"英伟达几年前凭借GPU迎来了它的AI时刻，而现在内存也迎来了自己的时刻。"

截至5月28日的第三财季营收达到414.6亿美元，远超356.9亿美元的共识预期。非GAAP毛利率达到创纪录的84.9%，超过了英伟达在2024年初约79%的GPU峰值毛利率。DRAM销售额贡献了313亿美元，占总营收的76%，而NAND则贡献了99亿美元。调整后每股收益为25.11美元，高于20.49美元的预期。运营现金流为254亿美元，产生了183亿美元的自由现金流，两者均创下季度纪录。

这些业绩表明内存行业正发生结构性转变，该行业长期以来一直受到繁荣与萧条周期的困扰。美光已签署16项长期战略客户协议，覆盖其约20%的DRAM产能和三分之一NAND产出，锁定最低合同收入约1000亿美元。包括AI超大规模计算企业在内的客户已存入220亿美元的预付款以确保供应至2030年。对于当前季度，美光预计营收为500亿美元，毛利率为86%，首席执行官桑杰·梅赫罗特拉表示，紧张的市场状况将"持续到2027日历年之后"。

HBM如何改写了美光的经济学

高带宽内存（HBM）是一种专门化的DRAM，垂直堆叠在AI加速器旁边，以极高速度向GPU输送数据。与普通内存不同，HBM定价溢价，需要先进制造工艺——TSV硅通孔和先进封装技术——形成了高进入壁垒。美光是全球仅有的三家能够生产先进HBM的公司之一，另外两家是三星电子和SK海力士。

供需失衡十分明显。AI巨头们正在支付溢价并存入多年预付款，将先进生产线从通用内存转移出来。这产生了连锁效应：普通DRAM和NAND价格飙升，推高了智能手机制造商和PC制造商的成本。根据Counterpoint Research的数据，对于一款配备16GB内存和512GB存储的旗舰手机，内存组件成本每台上涨了100至150美元。

溢出效应冲击智能手机制造商

内存价格飙升已迫使手机厂商做出调整。OPPO、vivo、小米和荣耀在3月份实施了分析师所称的五年来最大规模的集体涨价。苹果首席执行官蒂姆·库克在接受《华尔街日报》采访时表示，价格上涨"不可避免"，并指出内存成本是主要驱动因素。高盛将其2026年全球智能手机出货量预测下调10%至11.4亿部，其中200至600美元的中端市场受到的影响最为严重。

这与美光的命运形成了鲜明对比。这家总部位于爱达荷州博伊西公司的股票在过去12个月内回报率约为812%，从52周低点103.38美元飙升至历史最高点1089.29美元。财报发布后，该股在盘后交易中再涨17%，推动美光市值达到约1.39万亿美元。

美光的估值溢价反映了其结构性转变。在覆盖该股的41位分析师中，32位给予"强力买入"评级，平均目标价为1078美元。D.A. Davidson设定了2000美元的华尔街最高目标价，认为内存周期"远未结束"。摩根大通表示，向多年客户协议的转变正在"从根本上改变"美光的盈利状况，使其周期性减弱，更类似于基础设施提供商。对于投资者而言，关键问题是当前估值是否已完全反映了HBM机遇——还是美光的新业务模式足以证明其估值应超越历史上内存周期峰值，实现结构性重估。

本文仅供参考，不构成投资建议。