美光锁定千亿美元营收，AI内存需求激增

美光科技（Micron Technology Inc.）已通过16项多年期客户协议锁定了1000亿美元的保底最低营收，在AI驱动下内存芯片需求吃紧状况将延续至2027年之后，该公司股价在过去一年中飙升逾七倍。

"这些战略性客户协议改变了定价动态，并减少了季度末的议价波动，相比以往的周期，支撑了更为稳定的长期利润率，"Cantor Fitzgerald分析师C.J. Muse表示。Muse本周将美光的目标股价从1500美元上调至2000美元，意味着较周一收盘价有75%的上行空间，并使市值突破2万亿美元。

这家总部位于爱达荷州博伊西的内存专业制造商报告称，截至5月28日的第三财季营收为415亿美元，同比增长346%，经调整每股收益为24.67美元——增长了13倍。DRAM营收达313亿美元，同比增长343%，而NAND营收创下99亿美元的纪录，同比增长361%。平均销售价格（ASP）方面，DRAM涨幅在60%左右低段，NAND涨幅在80%左右中段，而位元出货量仅实现个位数百分比增长，这凸显出推动此次增长的是定价能力，而非出货量。管理层预计第四财季营收为500亿美元，经调整每股收益为31美元，均高于市场普遍预期。

供需失衡的态势丝毫没有缓解的迹象。美光预计，受数据中心、高端个人电脑、智能手机、汽车和机器人领域的AI工作负载驱动，DRAM和NAND的紧张局面将持续到2027年之后。公司计划在2026财年将资本支出提高到270亿美元，几乎是上一财年的两倍，仅第四季度单季支出就将超过100亿美元。2027财年的资本支出有望突破400亿美元，美光正在新加坡、纽约、爱达荷和日本建设新的晶圆厂。竞争对手也在跟进：SK海力士计划在五年内将晶圆产能翻倍，而三星承诺在未来十年投入6480亿美元以扩大在韩国的产量。

战略客户协议改变盈利计算方式

16项SCA中有14项为照付不议合同，覆盖美光截至2030年的大部分DRAM和NAND产能。管理层表示，仅这些协议中嵌入的最低价格就能带来高于公司在以往任何行业周期中季度利润率峰值的毛利率。这些合同要求客户支付保证金，并在五年内锁定产量和价格，从而降低了内存行业历史上固有的周期性。

这种转变也伴随着风险。Seeking Alpha撰稿人Tech Stock Pros认为，增长动力来自更高的平均销售价格，而非位元出货量的增长，而且利润率扩张已在放缓——美光预计第三季度毛利率环比仅增长1.4%，而第二季度为6.1%。SK海力士决定将部分HBM产能重新分配回DRAM，可能会在年底前缓解供应紧张，从而可能削弱美光的定价能力。

尽管如此，华尔街仍普遍看涨。88%的分析师将美光评为买入或强力买入，共识目标价为1454美元，意味着27%的上行空间。该股目前的远期市盈率不到16倍，相对于其增长率存在折价——市场共识预计2026财年每股收益增长834%，2027财年增长111%。按照Cantor Fitzgerald 2000美元的目标价，美光需要实现约2270亿美元的年营收——这一数字与华尔街对2027财年近2360亿美元的共识预期吻合。

对投资者而言，问题在于这些SCA能否永久重塑美光的盈利格局，还是说内存行业仍是一个被AI驱动的暂时性需求高峰所掩盖的周期性业务。答案将决定这家芯片制造商是跻身2万亿美元俱乐部，还是回归其历史性的繁荣与萧条交替模式。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。