Nebius暴跌17%：云负债算法打破AI炒作迷思

AI新贵们借债数百亿美元建设GPU产能、押注未来需求的云交易，在周三遭遇重挫。Nebius Group股价暴跌17%，CoreWeave下挫14%，此前Meta的云扩张计划令市场质疑谁最终能攫取AI基础设施的利润。

"Meta增加自身产能，对云服务商的影响可能比对大型云巨头更大，"D.A. Davidson董事总经理Gil Luria对路透表示。"CoreWeave和Nebius依赖Meta实现增长，但Meta未必同样依赖它们。"

Nebius收报229.18美元，前一交易日为276.17美元，成交量达3030万股，较日均成交量1640万股高出85%。该股盘中触及228.17美元的日内低点，单日市值蒸发约109亿美元。CoreWeave市值则损失约72亿美元。与此同时，Meta股价大涨近10%，此前彭博报道该公司计划通过一项新的云业务出售过剩的AI算力。

此番抛售暴露出一张随着每轮融资而愈发脆弱的资产负债表。Nebius负债总额达150.6亿美元，同比飙升1040%。可转换债券本金达100.4亿美元，到期时将按原始本金的120%进行累积。仅3月份，该公司就新增了43.4亿美元、分别于2031年和2033年到期的票据。季度利息支出从一年前的接近零飙升至6370万美元。

未来承诺进一步加重了负担。Nebius约有99亿美元尚未启动的数据中心租赁义务，平均期限为11年，将于2026年和2027年开始。该公司还签署了一项Bloom Energy燃料电池协议，10年内需支付高达26亿美元的服务费。2026年第一季度24.7亿美元的资本支出已超过同期经营现金流。

当季营收为3.99亿美元，较市场预期低32.74%。报告的GAAP利润为6.212亿美元，其中包含因重估ClickHouse持股而产生的7.806亿美元非现金收益。剔除该因素后，调整后净亏损同比扩大20%，至1.003亿美元。该股追踪市盈率达83倍，EBITDA为负3860万美元，容错空间极为有限。

Meta因素的双面效应

Nebius的最大客户也正在成为其最直接的竞争威胁。3月份，Meta承诺从2027年初起五年内投入120亿美元用于专属算力，且若Nebius无法将闲置算力出售给其他客户，Meta还有权追加最多150亿美元——这意味着该合同价值高达270亿美元。CoreWeave同月也与Meta签署了210亿美元的协议。

彭博周三证实，Meta计划直接向开发者出售过剩AI算力，这令上述合同的性质发生转变。原本被视为需求兜底的安排，如今成了潜在的供应过剩隐患。Meta将2026年资本支出指引从此前的1150亿至1350亿美元上调至1250亿至1450亿美元。如果Meta打造出一个云转售业务，投资者将能更清晰地看到这些支出是否在产生回报——或者说，云服务商是否只是在为建设Meta最终可能以更低价格压价的算力能力提供融资。

CoreWeave的数据在大规模上讲述着同样的故事。该公司第一季度营收为20.8亿美元，在手订单达994亿美元，但总负债508.1亿美元，股东权益仅47.6亿美元，季度利息支出达5.36亿美元。调整后营业利润率从一年前的17%骤降至1%。

Nebius借债也无法绕过的电力瓶颈

2026年全年资本支出承诺在160亿至200亿美元之间，而营收指引仅为30亿至34亿美元，年末ARR目标为70亿至90亿美元。差距不仅是财务上的。数据中心建设面临真实的瓶颈：PJM Interconnection的独立市场监督机构得出结论，数据中心负荷增长是中大西洋地区容量紧张和电价高企的主因。电力、许可和电网并网排队——这些限制因素不是任何规模的债务融资所能加速解决的。

Nebius要在年底前实现其ARR目标，需要接入800 MW至1 GW的电力。分析师平均目标价为244.07美元，仅略高于周三收盘价，意味着即使在基准情形下，上行空间也十分有限。

对投资者而言，云交易的核心赌注只有一个：AI算力需求的复合增长速度能否超过债务偿还进度。Nebius股价基于追踪盈利的市盈率为73.9倍，贝塔系数达4.03，一旦这个赌注动摇，股价将毫无缓冲余地。分析师平均评级为"温和买入"，但从摩根士丹利的144美元目标价到美银的280美元，区间之宽反映出这只单日暴跌17%的股票存在异常大的观点分歧。

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