甲骨文Q4创纪录后暴跌22%，合同积压达6380亿美元

美光760%的涨幅和74%的毛利率预示着内存周期见顶，而甲骨文6380亿美元的合同积压提供了现货定价芯片无法比拟的收入可见性。

甲骨文的云业务在第四财季创造了6380亿美元的剩余履约义务（RPO），同比增长363%，但该股仍在一周内下跌22.1%至184.10美元——随着投资者从周期见顶的存储芯片中撤出，估值缺口正在形成。

"这是一个令人震惊的季度，"甲骨文首席执行官萨弗拉·卡茨在9月份表示，当时RPO为4550亿美元。此后合同积压已增长40%至6380亿美元，其中750亿美元与预付或客户提供的GPU安排相关。

相比之下，美光科技2026财年第二季度营收为238.6亿美元，同比增长196.3%，GAAP毛利率为74.4%——这一水平在以往的内存下行周期中曾历史性地跌破30%。该公司2025财年158.6亿美元的资本支出仍在攀升，首席执行官桑杰·梅赫罗特拉将"对持续AI需求轨迹的依赖"列为主要风险。美光市值在一年内飙升760%后达到1.12万亿美元，股价年内累计上涨249%。

这一对比凸显了人工智能基础设施投资中的结构性鸿沟。存储芯片按季度根据现货供需定价，而云合同则锁定了多年的承诺收入。甲骨文将2027财年营收指引上调至900亿美元，并支付每股0.50美元的季度股息——这是存储芯片制造商在结构上无法提供的收入来源。预测市场显示，美光股价在6月收于1000美元以上的概率仅为43%。

内存周期的时钟在滴答作响

内存毛利率不会永远维持在74%。美光当前74.4%的毛利率与一个多年基准形成对比——在此基准中，内存毛利率在下行周期中经常压缩至30%以下。该公司2025财年158.6亿美元的资本支出仍在攀升，表明供应增加可能在AI需求正常化时对价格构成压力。散户交易论坛上充斥着显示美光期权六位数收益的帖子——这一模式历来预示着周期顶部附近拥挤的头寸。

甲骨文的合同积压提供结构性护城河

甲骨文6380亿美元的剩余履约义务为其提供了跨越数年而非季度的收入可见性。其中，750亿美元来自预付或客户提供的GPU安排，表明企业对甲骨文云基础设施的深度承诺。该公司将2027财年营收指引上调至900亿美元，其每股0.50美元的季度股息提供了美光作为周期性半导体制造商无法提供的回报组成部分。在财报后22%的抛售之后，甲骨文股价为184.10美元，相对于其增长轨迹处于折价状态。

对于权衡AI基础设施敞口的投资者而言，选择归结为收入可见性与周期性上行空间之间的取舍。甲骨文的合同积压消除了美光因季度内存定价波动面临的执行风险。甲骨文在回调后处于折价，而美光年内249%的涨幅已计入了持续的AI需求。那位在2010年精准押注英伟达的分析师已将甲骨文列为其首选AI标的之一——这信号表明机构资金可能正从芯片轮动至云。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。