私募信贷基金赎回请求激增，锁定投资者退出长达四年

一只专注于消费及小企业贷款的私募信贷基金已连续四年禁止投资者全额退出，财富顾问警告称，资金返还可能还需更长时间。

该基金（具体名称未公开）至少自2022年年中以来一直持续限制赎回，导致投资者无法撤回其全部持仓。这些限制反映出，在规模达1.8万亿美元的直接贷款市场中，流动性紧缩正在蔓延，部分行业最大型管理机构的赎回请求已超出其季度回购上限。

"原本期望获得季度流动性的投资者发现，合同约定的上限在实践中具有约束力，而不仅仅是理论上的，"穆迪前信贷分析师、现负责资产管理领域研究的Hannah Park表示。"当一只基金的组合由流动性较差的消费和小企业贷款构成时，在季度内满足大规模赎回在结构上是不可能的。"

该基金长达四年的锁定期远超私募信贷领域的典型情况。摩根士丹利的North Haven Private Income Fund规模达70亿美元，该基金表示，在投资者试图赎回11.6%的流通单位（超过该基金5%的季度回购上限一倍有余）后，其将仅满足第二季度约43%的赎回请求。在Ares Private Credit Fund，在14%的投资者寻求退出后，管理人设置了赎回上限。

行业数据显示，更广泛的非交易型私募信贷类别在第一季度迎来了一个里程碑——资金流出首次超过新资金流入。据路透社报道，Apollo Global、黑石和贝莱德等其他管理机构也对旗下产品的退出设置了限制。

流动性错配为何重要

私募信贷基金通常提供季度赎回窗口，上限为资产净值的5%。这种结构在只有少数投资者寻求退出时能正常运作。但当赎回请求超过这一阈值时——正如摩根士丹利、Ares以及这只消费贷款基金目前的情况——管理人面临两难选择：要么以折价抛售资产，要么锁定投资者。

该基金的消费和小企业贷款组合，其固有的流动性低于大型同业持有的广泛银团贷款或直接企业贷款。截至5月31日，摩根士丹利的North Haven基金持有超过22亿美元的未提取债务额度和现金，债务与NAV比率为0.97倍，并拥有超过4亿美元的流动性贷款组合——这些资源是小型基金可能不具备的。

今年，由于对贷款质量的担忧以及人工智能可能颠覆软件业务（许多贷款机构的关键风险敞口领域），投资者对私募信贷基金变得愈发谨慎。在摩根士丹利的North Haven基金中，软件业务约占其在301个独立借款人和45个行业中总敞口的22.7%。

锁定投资者的前景

财富顾问如今提醒称，投资于这只消费债务基金的投资者可能面临更多年的准入受限。与在交易所每日交易的上市业务发展公司不同，非交易型私募信贷基金不提供二级市场退出渠道。需要流动性的投资者要么等待季度窗口，要么在私人二级市场以大幅折价出售——买价可能低至面值的85至90美分。

该基金长达四年的限制是业内最长的之一。自2025年末最近一波限制潮开始以来，大多数对赎回设限的私募信贷基金的限制期为一至三个季度，而非数年。Park表示，这一期限表明潜在的底层投资组合问题可能需要时间来解决。

"如果一只基金在四年后仍无法通过贷款偿还、资产出售或新申购产生足够现金来满足赎回需求，那么实现完全流动性的路径是不明确的，"她表示。"风险在于，被锁定的投资者无论最初的预期如何，都可能成为永久性资本。"

本文仅供参考，不构成投资建议。