3 万亿美元私人信贷繁荣面临压力测试

庞大的数万亿美元私人信贷市场正面临多年来最严厉的审查。主要基金的投资者赎回冻结、隐性违约增加以及全球监管机构的尖锐警告，正在考验人们对该行业一度不可动摇的信心。

“令人不安的是我们没有更多的信息，”芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，“财务会计最古老的规则就是没有人会隐瞒好消息，这让我觉得那里存在的任何问题可能都比最初看起来更大、更具威胁性。”

随着阿波罗（Apollo）、贝莱德（BlackRock）和 KKR 等巨头运营的私人信贷基金在蓝头鹰（Blue Owl）早些时候采取行动后限制投资者赎回，压力已显而易见。单一英国抵押贷款机构 Market Financial Solutions 的倒闭导致其贷方汇丰银行（HSBC）损失 4 亿美元，突显了私人基金与传统银行体系之间不透明的联系。

利害攸关的是，通过填补银行留下的贷款空白而膨胀至估计 3 万亿美元规模的私人信贷行业，是否能够抵御真正的经济衰退，而其问题不会波及更广泛的金融体系。监管机构现在的焦点是该行业与银行和人寿保险公司的联系，这些机构持有约 10% 的私人信贷资产。

不透明投资组合出现裂痕

私人信贷在 15 年内增长了 10 倍，其扩张基础是这样一个论点：由于资本规则收紧，银行不再为公司（尤其是中型市场和科技公司）提供服务，而私人信贷可以为这些公司提供灵活的资本。然而，这种增长导致了一些人认为的激进放贷行为。品浩（Pimco）首席投资官丹·艾瓦辛（Dan Ivascyn）表示：“在信用环境非常温和的时期之后，你总是会倾向于看到这种过剩。”

信用质量恶化的迹象正在浮现。虽然官方违约率看起来很低，但许多私人信贷支持的公司已经悄悄修改了贷款条款以避免正式违约，批评者称这种做法为“展期并假装”。实物支付（PIK）利息的使用也大幅上升，即借款人以更多债务而非现金支付利息。这对软件公司来说尤为严重，这些公司吸引了高杠杆贷款，现在正面临人工智能崛起带来的不确定性。

监管机构的警告合奏

全球金融监督机构正在关注。由监管机构组成的全球组织金融稳定委员会（FSB）在 5 月份发布报告警告称，该行业缺乏透明度、层层杠杆以及与银行和保险公司日益增长的关联性可能会放大市场压力。FSB 指出，虽然直接的银行信贷额度约为 2200 亿美元，但商业数据表明真实数字可能是其两倍。

美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯在米尔肯研究院全球会议上证实，SEC 也在调查该市场的欺诈指控。虽然阿特金斯指出该市场对中小企业的重要性，但美联储最新的《金融稳定报告》专门辟出一个章节讨论私人信贷，并连续第二次调查将其列为金融稳定的首要风险。

尽管存在担忧，行业领导者仍坚持认为风险是可控的。渣打银行金融赞助商覆盖全球主管莫莉·达菲（Molly Duffy）表示：“这与你在金融危机中看到的有很大不同——当时风险高度集中，而我认为现在参与者多得多。风险更加分散了。”

虽然私人信贷可能并未预示 2008 年金融危机的重演，但高杠杆、不透明性以及对其危机后结构的首次真正考验，已经创造了一种不确定性，使该行业从一个小众替代方案转变为全球监管机构关注的焦点。未来几个月将揭示目前显示的裂痕是孤立问题，还是更重大金融事件的首次震动。

本文仅供参考，不构成投资建议。