私募股权 3 万亿美元僵局助推二级市场创纪录繁荣

私募股权投资组合的大量堆积创造了一个悖论：虽然市场波动为新投资提供了黄金机遇，但冻结的退出市场已导致超过 3 万亿美元的资产被套，迫使该行业寻找创新的出路。

全球私募股权行业正承受着近 3.3 万家未售出投资组合公司的重压，这一僵局抑制了向投资者的资本回报，并使新的融资努力变得复杂。这种积压造成了明显的两极分化：TPG 和 Mutares 等公司正积极将资本投入新交易，而现有资产仍处于冻结状态。KKR 联席首席执行官 Scott Nuttall 将这种情况归因于出售高质量资产的背景“不确定或令人不适”。

“缺乏退出渠道是行业的危机，”Leonard Green & Partners 管理合伙人 Jonathan Sokoloff 在米尔肯研究院全球会议上表示，强调了形势的严峻性。

数据清楚地反映了流动性紧缩的现状。据咨询公司贝恩（Bain & Co.）的数据，基金分配额占资产净值的比例已连续四年保持在 15% 以下，创下行业纪录。仅美国就有 13,325 家未售出的公司，根据 PitchBook 的数据。风险投资领域进一步说明了这种压力，截至 2025 年前三个季度，基金公布的净现金流为负 462 亿美元。

这种长期的退出荒正在迫使市场发生结构性演变，推动普通合伙人 (GP) 及其有限合伙人 (LP) 寻求替代解决方案。虽然 General Atlantic 的 Martín Escobari 等高管认为退出市场的“春天已经到来”，但共识是，清理数万亿美元的积压资产所需的不仅仅是缓慢复苏的 IPO 市场，而近期上市公司的中值溢价仅为微不足道的 1.1 倍。

二级市场飙升至 250 亿美元

最显著的适应表现为二级市场的破纪录繁荣，特别是对于长期资产。根据 PitchBook 和 PJT Partners 的数据，去年基础设施二级市场的交易额翻了一番多，达到 250 亿美元，该策略的融资额达到创纪录的 115 亿美元。该市场提供了一个至关重要的泄压阀，允许公司从那些与传统 10 年期基金周期不匹配的资产中产生流动性。

黑石 (Blackstone) 和 Ardian 等公司处于前沿，正募集数百亿美元的专项基金。黑石关闭了有史以来最大的基础设施二级基金，规模达 55 亿美元，而据报道 Ardian 有望超过这一数字。大部分活动是通过 GP 主导的交易进行的，即一家公司将其旧基金中的资产出售给自己管理的新的延续型工具。这些交易预计在 2025 年将达到创纪录的 146 亿美元，为 LP 提供流动性的同时，继续管理有前景的资产。

融资环境紧张

退出僵局对融资产生了直接影响，而且不仅限于机构层面。根据最近的一份报告，零售投资者对常青（evergreen）私募股权产品的兴趣在第一季度也有所减弱。KKR 和 Ares 等主要另类资产管理公司报告称，其半流动性零售基金的净流入低于去年。

EQT 的一位高管指出了连锁反应，称私募信贷的资金流出对其他另类策略的整体融资势头产生了实质性影响。尽管一些高管对今年下半年的反弹保持希望，但数据表明，在等待前期投资的资金回收之际，投资者对私募市场的分配额普遍放缓。

本文仅供参考，不构成投资建议。