SEC提议废除2005年最优价格规则，推动市场结构改革

SEC废除穿价规则的提案，将拆除美国股市结构已存在二十年的支柱，重塑零售订单在数千个交易场所的执行方式。

美国证券交易委员会（SEC）周四提议废除2005年通过的穿价规则，取消交易平台必须以全美所有交易场所中最佳可用价格执行买卖订单的要求。

"该规则是为一种已不再存在的市场结构而设计的，"SEC在其提案中表示，认为过去二十年的技术变革已使这一强制要求过时，同时为现代交易策略造成了低效。

穿价规则，也被称为订单保护规则，于2005年作为Regulation NMS的一部分通过。该规则要求交易中心制定政策，确保交易以最佳报价价格执行——这一原则被称为最优执行。该规则目前管辖着超过50家注册交易所和另类交易系统，这些平台每日处理数十亿股交易。

废除该规则将是自Reg NMS本身出台以来美国股市结构最为重大的改革。这可能有利于高频交易公司和暗池，它们以牺牲价格改善为代价提供更快的执行速度或更低的费用，同时也可能减少依赖最优执行保证的零售投资者的保护。该提案现已进入公众意见征询期，随后才会进行最终投票。

SEC此举代表了重大的去监管转向，此前行业多年来一直批评穿价规则碎片化流动性并拖慢执行速度。批评者认为，即便其他交易场所考虑到费用、返点和速度后能提供更好的整体执行质量，该规则仍迫使订单被路由至显示最佳报价的场所。上一次修改Reg NMS的重大尝试是在2020年，当时SEC提议修订以现代化市场结构，但随着行业分歧加剧，这些努力陷入停滞。而当前提案更进一步，完全废除该规则而非对其进行更新。

后穿价时代的赢家与输家

如果该规则被废除，将重塑美国股市的竞争格局。根据彭博行业研究数据，纽交所和纳斯达克等传统交易所可能将订单流流失到场外交易场所，后者已占据美国股票交易量的约40%。像Citadel Securities和Virtu Financial这样将零售订单内部化的批发经纪商，将在执行决策上获得更大的灵活性。

零售投资者的订单目前受到最优执行要求的保护，但他们可能面临一个更加碎片化的市场，不同券商之间的执行质量差异将更大。SEC的提案承认了这些权衡，称"投资者保护仍然至关重要"，同时辩称市场参与者可以通过竞争来协商执行条款。该机构估计，废除该规则每年可为交易平台减少数亿美元的合规成本，但提案中并未提供具体数字。

下一步动向

该提案将进入为期60天的公众意见征询期，之后SEC可能进行最终投票。预计行业游说将十分激烈，交易所运营商、经纪交易商和投资者倡导团体都将试图影响结果。鉴于这一变化的广泛性，如果该规则被通过，法律挑战也有可能出现。SEC表示，任何最终规则将在通过后至少12个月生效，以便市场参与者有时间调整其系统和路由实践。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。