软银60亿美元OpenAI保证金贷款谈判遇阻，债权人对其估值望而却步

软银集团试图以其持有的OpenAI股份为担保借款至少60亿美元的计划陷入停滞，暴露出私人AI估值与信贷市场接受度之间的鸿沟。

据知情人士透露，软银集团与债权人就以其OpenAI股权为担保筹集至少60亿美元保证金贷款进行的谈判已陷入停滞，原因是贷款方拒绝以OpenAI目前8520亿美元的纸面估值来评估这家尚未上市的ChatGPT开发商。

"保证金贷款仅仅是一个更大拼图中的一块——除非软银的整体融资能力出现恶化，否则我们不会将其视为独立的危险信号，"联博亚洲信贷研究主管华诚表示。

据彭博社此前报道，上个月在部分债权人对OpenAI的估值表示犹豫后，软银已将其目标从100亿美元下调至60亿美元。知情人士称，该公司在谈判停滞前获得了约50亿美元的意向性承诺，但这些承诺并不具约束力。软银股价周三在东京交易时段一度下跌9.7%，但该股今年迄今仍累计上涨约45%。

这笔陷入僵局的贷款加剧了软银面临的更大债务挑战：该公司必须在2027年3月前偿还一笔用于投资OpenAI的400亿美元无担保过桥贷款。该公司此前表示，可能通过利用现有资产和其他融资手段来偿还该贷款，但保证金贷款的遇阻引发市场对其变现私人持股能力的质疑。OpenAI最终可能进行的IPO——已由高盛和摩根士丹利秘密提交申请——或能提供退出通道，但在此之前，软银正要求债权人接受将私人估值等同于公开市场抵押品。

软银的融资困境反映出AI市场更广泛的紧张态势。这家日本 conglomerate 已向OpenAI投入了225亿美元，部分资金来源于此前报道所述的：出售其全部58亿美元的英伟达持股、削减T-Mobile风险敞口，以及除非得到首席执行官孙正义直接批准，否则暂停大部分超过5000万美元的愿景基金交易。

保证金贷款的结构概念简单但执行复杂。软银计划将其全部OpenAI股票作为质押——在OpenAI 3月31日融资轮达到8520亿美元估值后，这些纸面价值超过600亿美元——仅借款60亿美元，隐含贷款价值比约为10%。然而即便是如此保守的比例，也不足以促成交易。

400亿美元倒计时

这笔由摩根大通、高盛、瑞穗银行、三井住友银行和三菱日联银行于3月安排的400亿美元过桥贷款，距到期已不足12个月。软银的公开交易持股——包括今年迄今上涨197%的Arm Holdings和上涨192%的英特尔——理论上可作为替代融资的抵押品。但若连OpenAI的核心股权都无法以可接受的条件撬动60亿美元，其他资产可能面临更为不利的条件。

孙正义并未缩减其雄心。上个月，软银宣布计划向法国AI数据中心基础设施投资高达7500亿欧元——这一数字远超公司可用现金，并使其资本自律问题再次受到审视。这位曾在互联网泡沫破灭时险些失去公司的创始人，此次正押下更大的赌注，而债权人的耐心似乎正在消退。

IPO或可扭转局面

周一披露的OpenAI秘密IPO申请，最终可能化解估值僵局。公开上市将为银行提供明确的市场价格、可见的退出路径以及更清晰的抵押品操作机制。知情人士表示，该公司正与高盛和摩根士丹利合作，最早可能于今年秋季上市。

"如果OpenAI在今年完成IPO，软银可以出售部分持股来偿还债务——这对信贷投资者而言是最佳情景，"华诚表示。

在此之前，软银面临着一个资产负债表上的矛盾：其OpenAI持股带来了账面上的投资收益，但作为可动用的流动性资产却难以变现。来自贷款方的信号十分明确——即便是超过600亿美元的纸面股权，也不足以在可接受的条件上撬动60亿美元。

本文仅供参考，不构成投资建议。