S&P 500 估值突破互联网泡沫与1929年高点，创百年纪录

美国股市估值已攀升至超过互联网泡沫崩盘前和大萧条前的水平，这一信号在过去一个世纪中仅出现过两次。

周三发布的一份报告显示，S&P 500 的估值已超过互联网泡沫峰值和1929年大萧条前水平，达到逾100年来最高。

报告援引历史估值数据称："这是一个罕见的警告信号，在过去一个世纪中，它出现在两次最重要的市场剧变之前。""当前的极端水平表明，投资者正在计入那些历史上已被证明不可持续的假设。"

报告显示，S&P 500 在过去100年中仅两次发出这一估值警告——一次是在互联网泡沫崩盘之前，该指数在2000年至2002年间蒸发了近50%的价值；另一次是在大萧条之前，道琼斯工业平均指数从1929年峰值下跌了89%。而当前读数已超过这两个阈值。

对于投资组合经理而言，这一信号提高了资产配置决策的 stakes。如果估值极端引发更广泛的风险削减，从股市向黄金和美国国债等避险资产的轮动可能会加速。下一个方向性催化剂可能来自美联储即将召开的政策会议，届时利率预期将决定估值倍数是收缩还是进一步扩张。

这一估值信号出现之际，AI驱动的涨势已将科技股推至较高的估值倍数，引发与互联网时代的比较。S&P 500 在超大市值科技股上的集中度加剧了估值的拉伸，前十大股票在指数中的权重占比达到自1960年代以来未见的水平。

交易员指出了当前估值极端的三大催化剂：提振成长股估值倍数的人工智能热潮、使股权风险溢价处于低位的美联储利率路径，以及削弱价格发现功能的被动股票基金持续资金流入。报告称，这三者共同将市盈率推至基本面模型难以证明合理的水平。

历史类比与风险

互联网泡沫期间，S&P 500 在2000年3月创下市盈率超过30倍的峰值，随后在两年内下跌49%。1929年的峰值则先于一场市场崩盘，道指花了25年时间才完全收复失地。在这两种情况下，估值都随着盈利未能达到股价所反映的预期而急剧收缩。

当前环境的不同之处在于，企业盈利更为强劲，S&P 500 成分公司过去一年的利润增长超过10%。然而，报告认为，估值扩张速度快于盈利增速，由此形成的缺口在历史上往往通过价格下跌或长期低于趋势水平的回报来弥合。

跨资产影响

这一警告信号已开始在市场中产生涟漪。随着投资者转向政府债务，10年期美国国债收益率走低，而黄金则维持在高位附近。美元指数保持坚挺，反映出即便股市估值令人担忧，美国资产仍具有相对吸引力。

对投资者而言，问题在于这次是否有所不同。如果盈利增长加速，AI生产率周期或许能证明较高估值倍数是合理的。但报告警告称，估值处于如此极端水平的过往记录并不乐观，而且均值回归修正的风险会随着每一百分点的额外上涨而增加。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。