这一关键指标正发出20年来最严峻警告

衡量股市吸引力的一项关键指标已跌至 20 年来的低点，这表明股市相对于政府债券的风险调整优势正处于 2008 年金融危机前以来的最低水平。根据美联储 2026 年 5 月的《金融稳定报告》，股权风险溢价（ERP）目前处于 2.7% 的水平，一些分析师认为，这对于一个定价已趋于完美的市场来说是一个警告信号。

“我实际上认为，我们现在看到的更多是源于令人难以置信的狂热或乐观，而不是风险溢价的消失，”管理着 290 亿美元资产的 Hirtle & Co. 首席投资官布拉德·康格（Brad Conger）表示，“人们可能对增长过于兴奋，以至于做出了错误的假设。”

该溢价的计算方法是用标普 500 指数的远期收益率（最近为 4.7%）减去 10 年期国债的实际收益率（最近接近 2%）。由此产生的 2.7% 的利差大幅低于美联储自 1991 年以来记录的 4.6% 的中位数，并正在逼近 1990 年代末互联网泡沫期间出现的负值水平。

现在的焦点在于，未来的盈利增长是否足以支撑如此收窄的溢价。由于安全的政府债券提供 2% 的保证实际回报，投资者承担股市波动风险所获得的额外补偿仅为微薄的 2.7%。这种低溢价可能会触发资金从股票转向债券，特别是如果对人工智能相关利润增长的高预期开始动摇的话。

是乐观溢价，还是估值问题？

争论的焦点在于溢价缩减的原因。看涨者认为，由人工智能领域的大规模投资推动的爆炸性盈利增长从根本上增加了股票的吸引力，从而证明了较低风险溢价的合理性。从这个角度来看，市场只是在正确地为生产力和盈利能力的新时代进行定价，使过去几十年的对比不再那么重要。

然而，一些投资经理看到了经典的周期晚期信号。康格警告称，人工智能的建设可能被证明是过度的，类似于 1990 年代科技泡沫期间对光纤电缆的过度投资。“当你在错误的地方投资了 1 万亿美元，而某些人——也就是债务持有人——不得不吞下这个苦果时，这才是真正扼杀经济的时候，”他说。

这种观点认为，低 ERP 并不是风险下降的迹象，而是投资者忽视了风险。如果人工智能驱动的增长放缓或资本成本保持在高位，一个风险缓冲如此单薄的市场可能会遭遇剧烈回调。作为应对，康格建议投资者削减科技股头寸，通过增加债券来重新平衡投资组合，并增加对欧洲市场的敞口。

本文仅供参考，不构成投资建议。