美国Q1 GDP增长2.1%，经济未如预期放缓

美国经济扩张速度较上一季度翻了一倍多，令美联储在利率路径上的决策更加复杂化。

美国商务部周四公布的数据显示，第一季度美国经济年化增长率为2.1%，是上一季度增速的四倍多，也远超彭博调查中经济学家预期的1.6%。

"GDP修正数据证实，美国经济进入2026年时的动能比软性数据显示的更强，"ING首席国际经济学家James Knightley表示。"但4.4%的核心PCE数据让美联储毫无降息空间。"

终值较初值1.6%有所上修，标志着从2025年最后三个月的0.5%增速大幅反弹——当时联邦政府停摆43天拖累了经济活动。企业投资激增，经济学家称这反映了AI驱动的资本开支热潮，而消费者支出较第四季度和此前估值均大幅下滑。美联储偏爱的通胀指标——核心PCE通胀终值为4.4%，与上次估值持平，符合市场预期。

趋势以上增长与顽固通胀的组合，强化了年初以来主导利率市场的"更高更久"叙事。交易员已将首次降息的预期推迟至第四季度，9月会议目前被视为"掷硬币"的抉择。第二季度GDP初值将于7月30日公布。

增长反弹掩盖消费疲软

总体扩张主要受非住宅固定投资激增推动，经济学家将其归因于企业在人工智能基础设施上的资本支出。但增长结构并不均衡：个人消费支出——美国经济的主要引擎——较上一季度明显放缓，引发对扩张可持续性的质疑。

劳动力市场提供了对冲。3月至5月期间，雇主月均新增就业18.8万人，较2025年因贸易和移民政策不确定性拖累招聘而低迷的步伐大幅加快。劳工部周四报告称，截至6月20日当周，首次申请失业救济人数为21.5万人，低于22.5万人的共识预期。持续申请失业救济人数上升至182万人，表明虽然裁员水平仍低，但再就业步伐已放缓。

顽固通胀令美联储陷入困境

4.4%的核心PCE读数——是美联储2%目标的两倍多——使政策制定者陷入两难。上一次核心PCE如此高企是在2023年初，当时美联储仍处于紧缩模式。那一轮加息周期以联邦基金利率维持在5.25%至5.50%告终，该利率水平自2023年7月以来一直未变。

"GDP数据对美联储而言是一把双刃剑，"Knightley表示。"强劲增长降低了衰退风险，但持续的通胀意味着他们无法放松。市场夹在这两股力量之间。"

数据公布后，美国国债收益率走高，对利率预期最为敏感的两年期国债收益率攀升4个基点至4.12%。标普500指数开盘走低，房地产和公用事业等利率敏感板块领跌。美元指数小幅上涨0.2%。

展望未来，未来两个月的通胀路径将决定美联储是否有可能在2026年内降息。下一份消费者价格指数报告将于7月15日公布，随后是美联储7月28日至29日的政策会议。如果核心PCE在整个夏季保持在4%以上，首次降息可能要到2027年才能到来。

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