美债收益率突破区间，通胀加速至3.8%

利率上升与通胀加速正在挤压美国家庭，尽管整体增长数据依然坚挺。

本周，美国利率突破了其战后的交易区间。上周的通胀数据显示，年通胀率加速至3.8%，创下2023年末以来的最高水平，而一季度经济增长仍保持在2%的年化增速。

"债券市场终于开始定价消费者数月来已感受到的现实——通胀并非暂时性的，美联储降息空间十分有限，"Edgen宏观分析师詹姆斯·奥卡福表示。

10年期美债收益率突破了自2月底伊朗冲突爆发以来维持的狭窄区间，抵押贷款利率也随之攀升。3月核心通胀率为3.2%，而达拉斯联邦储备银行估计，如果没有"解放日"以来实施的关税制度，这一数字仅为2.3%。本月消费者信心跌至历史最低点，超过了2008年金融危机和新冠疫情期间的低谷。

韧性十足的整体增长与持续恶化的家庭财务之间的背离，是市场进入2026年下半年面临的核心矛盾。如果通胀继续加速——尤其是考虑到霍尔木兹海峡关闭可能给整体CPI带来0.35至1.47个百分点的额外涨幅（具体取决于持续时间）——美联储放松政策的能力将消失殆尽，借贷成本将在消费者已濒临崩溃之际继续维持高位。

数据揭示了两个经济体的故事。一季度GDP年化增速为2%，2025年全年增速为2.1%，远超大多数其他发达经济体。失业率为4.3%，处于历史低位。2025年全年，工资增速超过通胀。

但在这些宏观数据之下，压力正在积聚。4月，随着年通胀率达到3.8%，实际工资已转为负增长。个人储蓄率降至三年多来的最低点。破产申请数量已连续三年上升。各类消费信贷的违约率也在攀升。

K型复苏持续扩大

美国银行数据显示，年收入超过13万美元的家庭，税后工资年增长率达6%；而收入低于7万美元的家庭仅为1.5%；介于7万至13万美元之间的中等收入群体为2.3%。这一支出增速差距为三年来最大。

这种分化反映了五年多高通���累积效应的结果。自2021年以来，日常商品和服务价格上涨了约25%——是疫情前可比时期的两倍多。低收入家庭在食品杂货和汽油等必需品上的支出占比更高，受到的冲击尤为严重。

密歇根州立大学食品经济学教授大卫·奥尔特加指出，高收入购物者已开始从高端品牌转向更便宜的替代品，推动低成本商品需求上升，而价格敏感的消费者已无进一步降级消费的空间。

接下来会怎样

未来的走势取决于两个变量：霍尔木兹海峡关闭的持续时间以及关税政策的走向。美联储经济学家估计，关闭三个月将使整体通胀率上升0.35个百分点；关闭九个月则将上升1.47个百分点。随着冲突目前已进入第三个月，这些影响正在开始传导。

美国上一次同时面临能源供应冲击和关税驱动的进口价格上涨，还要追溯到20世纪70年代。当前的政���组合——贸易战、限制移民导致劳动力供给收缩、以及在全球最重要的能源咽喉要道附近发生的冲突——已创造出一种通胀动态，而美联储目前的利率立场可能不足以应对。

对于美国家庭而言，问题在于：经济整体上的韧性能否持续足够长的时间，以便通胀回落？还是宏观数据与民众真实感受之间的背离最终将以一场衰退来终结？债券市场的突破上行，已经在押注自己的答案。

本文仅供参考，不构成投资建议。