为何中国一科技市场大涨 26% 而另一市场却陷入低迷

中国科技板块正出现剧烈分化，内地硬件制造商因人工智能需求大幅上涨，而香港互联网巨头则仍在等待利润跟上步伐。

中国A股市场正迎来科技繁荣，而香港市场则表现低迷。截至5月20日，创业板指今年以来已上涨 26%，创下历史新高。形成鲜明对比的是，恒生科技指数在同期下跌了 7.6%。

国信证券分析师在5月23日的报告中写道：“这两个市场并非互为镜像，A股侧重于‘硬’科技制造，而香港侧重于‘软’应用生态系统。”这种在估值、利润驱动因素和市场构成上的结构性差异，决定了它们在当前人工智能周期中截然不同的路径。

这种分化是人工智能热潮的直接结果：它回报了硬件制造商的利润，而侧重于应用的香港公司则面临着不断上升的上游成本和不明确的变现时间表。对于在广阔的中国科技版图中寻找机会的投资者而言，这已成为一个关键的决策点。

硬件繁荣推动A股反弹

A股市场的强势源于其高度集中的人工智能物理基础设施制造企业。在A股科技领域，技术制造类公司占据了 82% 的市值和超过 70% 的利润。像工业富联和中际旭创这样的电子与先进制造龙头企业，直接受益于人工智能算力需求的激增。

这种需求是实实在在的。北美四大云服务商在 2025 年的资本开支预计将接近 1000 亿美元，较 2024 年增长 74%。DDR5 内存等关键组件的价格已从 2025 年初的约 5 美元攀升至近 40 美元。这种“硬件先行”的人工智能建设阶段，为内地公司提供了清晰且可验证的收入流。

根据国信证券的报告，这使得中国国内的计算产业实现了转型，从政府政策驱动转向由工业需求证明，且国内人工智能模型正与本土硬件同步开发。

香港应用端面临逆风

相比之下，香港市场由腾讯控股（0700.HK）和阿里巴巴集团（9988.HK）等侧重于应用的互联网巨头主导。这些公司占据了恒生科技指数一半以上的市值和近 70% 的利润。虽然它们也在积极开发自己的大语言模型，但目前它们处于人工智能价值链的下游。

这使它们面临成本上升的压力，因为它们必须支付那些让A股同行致富的硬件费用。加上激烈的竞争以及人工智能应用缺乏明确的商业突破，其盈利路径尚不确定。因此，香港上市科技公司的净利润增长预计将从 2024 年的 30.6% 下降至 2025 年的仅 7%。

这种不确定性，加上对外汇流动性和地缘政治风险较为敏感的外资占比更高，已将估值推至历史低点。恒生科技指数目前的市盈率为 21 倍，处于历史区间的底部 17% 分位。分析师建议，一旦人工智能应用实现商业规模化，这些互联网领军企业拥有实现显著反弹的技术基础，可为耐心投资者提供中期的增长弹性。

本文仅供参考，不构成投资建议。