尽管三个月内股价上涨 11%，但由于重大的估值担忧、不断恶化的盈利前景以及开源 RISC-V 架构在其关键中国市场日益增长的竞争威胁，Arm Holdings 正面临投资者的谨慎态度。

美国股市在科技行业表现各异，其中特别关注的是领先的半导体知识产权提供商 Arm Holdings plc (ARM)。虽然 ARM 股价在过去三个月上涨了 11%，但这一表现显著落后于同期更广泛的半导体行业强劲的 20% 增长，促使分析师和投资者重新评估其近期前景。

事件详情：核心优势下的表现不佳

ARM 的基础优势在于其高能效芯片架构，这是其在移动计算领域领导地位不可或缺的一部分。其设计支持来自苹果 (AAPL)、高通 (QCOM) 和三星等行业巨头的节能设备，巩固了其作为现代移动技术基石的地位。此外，ARM 在新兴的人工智能 (AI) 和物联网 (IoT) 领域也日益关键，其灵活高效的架构支持了对嵌入式 AI 模型和边缘计算日益增长的需求。

然而，这种技术领先地位却面临着显著的逆风。在过去 60 天里，分析师对 ARM 2026 财年盈利预测进行了四次下调，没有上调，导致 Zacks Consensus Estimate 盈利预测下降了 2%。这一趋势表明，市场对该公司在不断变化的行业动态中能否达到此前预期越来越担忧。

一个重要的风险因素是 ARM 对中国市场的巨大敞口，中国是其第二大市场。尽管中国在 2025 财年为 ARM 贡献了近 19% 的总收入，达到 7.49 亿美元，但该地区的销售额同比增长仅为缓慢的 7.5%。这种放缓主要归因于RISC-V（一种开源芯片架构）的加速采用，该架构越来越受到中国公司的青睐。中国政府正在积极准备发布正式指导方针，以促进 RISC-V 的开发和广泛使用，这表明中国正在战略性地推动芯片技术的自给自足。

市场反应分析：估值和竞争压力

投资者对 ARM 的谨慎主要源于其过高的估值、不断恶化的盈利前景以及竞争威胁。该股的远期 12 个月市盈率约为 79.61 倍，远高于半导体行业平均 39.63 倍。同样，其过去 12 个月的 EV-to-EBITDA 比率约为 124.33 倍，远超行业平均 22.32 倍。这种高估值使得业绩失误的空间有限。

在 ARM 于 2025 年 5 月发布的低于预期的 2026 财年指引之后，这种谨慎情绪进一步加剧。尽管该公司在 2025 财年第四季度盈利超出了一些预期，但其预计 2026 财年调整后每股收益在 1.56 美元至 1.64 美元之间，远低于分析师预计的 2.03 美元。2026 财年收入指引也调低至 39.4 亿美元至 40.4 亿美元之间，而分析师预计为 49.1 亿美元。这种低迷的前景，部分受到“不可预测的市场信号、合作伙伴的谨慎态度以及潜在的宏观经济中断”（包括与关税相关的不确定性）的影响，导致 ARM 股价显著下跌。

更广泛的背景和影响：中国的战略转变

ARM 的表现不佳凸显了全球半导体格局的更广泛转变。中国对 RISC-V 的战略推动不仅仅是节省成本的措施，更是旨在培育一个与国家安全和经济优先事项相一致的强大、自给自足的芯片设计生态系统的协同努力。预计到 2030 年，中国市场将占全球 RISC-V 收入的约 25%，这给 ARM 基于许可的商业模式带来了长期脆弱性，该模式历史上拥有极高的毛利率（2025 财年为 97%）。

此外，ARM 据报道通过推出自己的 CPUs 转向硬件领域，这带来了一把双刃剑。虽然此举可以扩大其总可寻址市场，但却有可能疏远其主要客户，这些客户占其 2025 财年收入的 56%。与这些关键合作伙伴的直接竞争可能会损害未来的许可收入增长，并影响其高利润的基于版税的商业模式。

专家评论：等待更清晰的增长可见性

鉴于多种因素的 confluence，Zacks Investment Research 目前维持对 ARM 股票的“持有”评级。一位分析师重申了“卖出”评级，并将目标价设定为 74 美元，这意味着其当前约 140.63 美元的估值存在 47% 的下行空间。这反映了一些分析师的共识，即当前估值未能充分反映公司面临的日益增加的风险和挑战。

“投资者目前应持有 ARM，等待更清晰的增长可见性，然后再考虑进一步的投资，”一位分析师建议道，这反映了普遍存在的谨慎情绪。

展望未来：需要关注的关键因素

展望未来，投资者将密切关注几个关键因素。RISC-V 在中国的采用速度以及中国政府支持的程度，将是其对 ARM 市场份额潜在影响的关键指标。ARM 硬件开发计划的战略影响，特别是它们如何影响与现有客户的关系及其毛利率，也将受到密切关注。此外，即将发布的经济报告，特别是与全球技术需求和地缘政治贸易政策相关的报告，将继续影响 ARM 的发展轨迹。除非在这些方面有更清晰的进展，否则 ARM 的股价可能会继续波动。