BDC行业应对经济逆风;GBDC和OBDC折价交易
美国商业发展公司(BDC)最近经历了行业范围的抛售。这主要是由于对潜在经济衰退的担忧日益加剧,以及对美联储利率政策调整的预期增加。在这种更广泛的市场重新调整中,两家著名的BDC,Golub Capital BDC (GBDC) 和 Blue Owl Capital (OBDC),目前正以显著低于其净资产价值(NAV)的折扣交易,同时提供可观的收益率。
市场调整与估值变动
BDC行业经历了显著调整,中位数市净率(P/NAV)在过去几个月从约1.0倍下降到0.83倍。这次下跌尤其影响了此前被高估的BDC。在这种环境下,分析师目前将GBDC和OBDC评为“强力买入”,两者都以低于其NAV两位数的折扣交易,并提供约12%的诱人收益率。例如,GBDC报告了其2025年第三季度收益,展示了90亿美元的扩大投资组合,并保持了强大的信贷质量和较低的非应计投资。其调整后的净投资收益(NII)为每股0.39美元,完全覆盖了其季度分红,而其每股NAV略有下降,从15.04美元降至15.00美元。**Blackstone Secured Lending Fund (BXSL)**作为另一个例子,其市盈率与首次公开募股(IPO)平均水平相比显著下降,反映了行业范围的重新估值。
市场情绪和风险重定价的驱动因素
近期市场反应源于多种因素的共同作用。首先,对经济衰退的担忧加剧,导致投资者将基础股息削减和BDC行业每股NAV下降等潜在风险计入价格。对美联储降息和利差收窄的预期进一步加剧了这种情绪。有关不良私人信贷贷款的不安消息也削弱了投资者信心。市场越来越反映未来降息的可能性,已经发生了25个基点的降息。预计到12月将再降50个基点,这被认为是市场目前的基准情景,考虑到平均利率变动效应,到2026年第一季度可能导致每股NII产生量收缩约28%。这表明该行业内部风险的显著重定价。
更广泛的市场背景和BDC的弹性
历史上,大多数传统BDC都以折价交易。近期估值下调使中位数BDC的NII价格收益率增加了约2.25%,这相当于NII收益率敏感性方面的约10次降息。这与市场对美联储利率周期结束前仅5次降息的预期形成鲜明对比。这表明市场在近期BDC股价下跌中可能反应过度,对该行业的惩罚超出了预期降息所能解释的范围。BDC行业中位数P/NAV已显著下降,尽管净收入水平仍然很高,而且由**亚特兰大联储GDPNow估计的3.8%**所表明的更广泛经济显示出强势。
GBDC和OBDC被定位为防御性结构、高收益的标的。GBDC表现出强劲的股息增长,在过去三年中以10%的复合年增长率(CAGR)增加其股息,这得益于更高的利率。其股息覆盖率为121%(调整后的NII为每股0.47美元,覆盖每股0.39美元的季度股息),并有每股0.04美元的补充派发。OBDC在同期也显示出6%的复合年增长率的股息增长。两家BDC主要投资于浮动利率贷款,受益于更高的利率,并保持强大的股息覆盖率,缓解了对潜在削减的担忧。虽然OBDC目前以略低于NAV的价格交易,但GBDC在2025年2月2日曾以小幅溢价(1.71%)交易,但现在被指出处于两位数折扣。这种转变表明即使是弹性较强的参与者也受到了近期抛售的影响。GBDC多元化和灵活的融资结构,其中**42%**的债务资金来自无抵押票据,提供了额外的资本管理灵活性。
分析师视角
根据High Yield Investor的分析师Samuel Smith的说法,近期抛售“在两只蓝筹、防御性高收益标的:Golub Capital BDC和Blue Owl Capital中创造了罕见的价值。”史密斯将两者都评为“强力买入”,尽管承认短期逆风,理由是它们较NAV有两位数的折扣和约12%的收益率。
展望与关键因素
BDC行业,特别是GBDC和OBDC的未来发展轨迹,取决于不断变化的经济前景和美联储的货币政策决策。尽管经济衰退担忧持续存在并导致近期估值走低,但市场定价可能已经反映了这些担忧的很大一部分。即将发布的经济报告和美联储降息时间表的进一步明确将至关重要。如果经济担忧消退,GBDC和OBDC被低估的估值可能会带来显著的资本增值。相反,长期经济衰退仍可能影响其基础贷款组合,需要持续保持警惕。这些BDC在不断变化的利率环境中保持其强大信贷质量和股息覆盖率的能力将是其表现的关键。
来源:[1] 12%收益率强劲买入:Golub Capital BDC超越Blue Owl Capital (NASDAQ:GBDC) | Seeking Alpha (https://seekingalpha.com/article/4829842-12-p ...)[2] 12%收益率强劲买入:Golub Capital BDC超越Blue Owl Capital - Seeking Alpha (https://seekingalpha.com/article/4642025-12-y ...)[3] 底部淘金BDC?你需要知道这些 - Seeking Alpha (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)