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Edgen Stock·Oct 23 2025, 10:19
## 执行摘要 11月的劳动力市场报告为美国经济呈现出悲观前景，其特点是企业裁员公告显著增加，以及私营部门就业意外萎缩。**Challenger, Gray & Christmas** 和 **ADP** 的数据显示劳动力市场正在降温，小型企业受到的影响尤为严重。此次经济下滑不仅是周期性的；大量裁员与**人工智能**的采用相关，这预示着劳动力市场的结构性转型，对未来的就业，特别是白领和入门级职位，具有重大影响。 ## 事件详情 根据高管职业介绍公司 **Challenger, Gray & Christmas** 的报告，美国雇主在11月宣布裁员71,321人，比去年同期增加24%。今年裁员的一个重要因素是技术，迄今为止，**人工智能**被认为是54,694个职位被淘汰的原因。 加剧这一趋势的是，**ADP 全国就业报告**显示，11月私营部门就业减少了32,000个工作岗位，远低于道琼斯普遍预期的40,000个工作岗位增长。下降主要由小型企业（少于50名员工）驱动，它们裁减了120,000个工作岗位。相比之下，大型企业（50名或更多员工）净增加了90,000名员工。行业特定损失在专业和商业服务（-26,000）、信息服务（-20,000）和制造业（-18,000）中最为显著。数据显示工资增长也在放缓，在职员工的同比工资增长率放缓至4.4%。 ## 市场影响 疲软的劳动力数据是**美联储**在12月政策会议前的重要参考。降温的就业市场和适度上涨的工资通胀通常支持货币宽松或暂停加息的论点。**ADP** 报告的意外失业人数可能促使央行采取更鸽派的立场，以防止更广泛的经济放缓。 然而，由**人工智能**驱动的就业替代的结构性性质使政策前景复杂化。虽然自动化可能长期抑制工资通胀，但直接影响是失业率上升和消费者支出减少，这对经济稳定构成短期风险。 ## 专家评论 **ADP** 首席经济学家 **Nela Richardson** 指出经济放缓的普遍性。“最近招聘波动不定，因为雇主面临谨慎的消费者和不确定的宏观经济环境，”她表示，并强调这一趋势“由小型企业的收缩主导”。 弗吉尼亚州民主党参议员 **Mark Warner** 发出了严峻的长期警告，表示由于**人工智能**，应届大学毕业生的失业率在五年内可能达到25%。他强调，主要问题不仅是裁员，而是“根本没有创造就业机会的就业错位”，并指出大型银行已经将实习生和初级员工的招聘减少了一半。 前美国财政部长 **Robert Rubin** 也表达了这些担忧，将**人工智能**驱动的就业替代挑战描述为“远远大于”北美自由贸易协定等此前经济转型期间所面临的挑战。 ## 更广阔的背景 11月的就业数据凸显了劳动力市场的根本性转变，其中**人工智能**正在从理论上的颠覆者转变为企业战略中切实的推动力。这一趋势不仅影响着例行工作，也影响着以前被认为是稳定的白领职业。**Warner 参议员**呼吁采取积极的、数据驱动的方法来衡量和管理这一转型，这凸显出越来越普遍的共识，即不作为是一项重大的政策风险。未能为社交媒体行业实施监管护栏，为人工智能可能带来的更大社会颠覆提供了警示。
## 事件详情 在劳动力市场出现显著放缓迹象后，**美联储**正在发出货币政策可能转向的信号。最新的**ADP**全国就业报告显示，私营部门在11月份削减了3.2万个就业岗位，这与经济学家预测的增加4万个就业岗位形成鲜明对比。这标志着过去四个月中第三次出现就业岗位减少，是自疫情以来劳动力市场最疲软的时期。 为应对这些数据，分析师预计央行可能会启动一项名为**储备管理购买（RMP）**的新计划。该倡议旨在通过每月购买短期国库券来增加金融系统的流动性。预测表明，RMP可能导致美联储资产负债表每月净增加200亿美元，此举被一些人称为“新一代量化宽松”。 ## 市场影响 金融市场对重新放松政策的前景反应迅速。超短期美国国库券收益率（衡量近期美联储利率预期的关键指标）大幅下降。一个月期国库券收益率在四天内下跌了近25个基点，表明交易员已完全消化了即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上四分之一个百分点的降息。根据**芝加哥商品交易所（CME Group）的FedWatch**工具，期货市场目前反映出降息的可能性为88%。 在股票市场，反应则较为微妙。小型股**罗素2000**指数表现强劲，在最近一个交易日上涨近2%，表明随着投资者预期更为宽松的货币环境，资金可能转向小型公司。尽管失业主要集中在小型企业中，但这一走势依然出现。与此同时，美元兑一篮子主要货币走弱。 ## 专家评论 经济学家强调了劳动力市场下滑的严重性及其对美联储政策的可能影响。**海军联邦信用合作社（Navy Federal Credit Union）**首席经济学家希瑟·朗（Heather Long）提出了严峻的评估： > “这不再是一个招聘不足的就业市场；这是一个开始裁员的就业市场。” **蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）**高级经济学家萨尔·瓜蒂埃里（Sal Guatieri）指出，外部经济压力是导致这种情况的一个因素，他表示小型企业可能“更难适应与关税相关的供应中断”。 从央行角度看，美联储似乎处于更有利的位置进行干预。**银行政策研究所（Bank Policy Institute）**首席经济学家、前美联储高级职员比尔·纳尔逊（Bill Nelson）指出，美联储已停止近期的一系列亏损，并且“本季度12家储备银行的合并利润有望超过20亿美元”。 ## 更广阔的背景 这一潜在的政策转变发生在**美联储**在经历了一段空前亏损后实现了一定程度的金融稳定之际。这些亏损直接源于其疫情时期的债券购买狂潮，导致其资产负债表在2022年中期达到9万亿美元的峰值。随后为对抗通胀而采取的急剧加息，在其债券持有收益与支付给银行的利息之间造成了不匹配。然而，最近的降息已基本结束了这一“负息差”时期，美联储的递延资产账户（用于记录这些亏损）已开始从2438亿美元的高点缩减。 随着自身财务状况的稳定，美联储在应对疲软的就业市场等宏观经济问题方面拥有更大的空间。拟议的RMP计划代表了一种战略工具，可以在不诉诸过去大规模量化宽松的情况下注入流动性。这一发展也符合国际上对金融风险管理的更广泛关注，例如**国际会计准则理事会（IASB）**提出了一种新的会计模型，用于金融机构报告和管理利率风险。
## 执行摘要 本报告详细阐述了著名金融专家对美国金融体系岌岌可危状态日益增长的警告。这种风险的主要驱动因素是美国政府债务不可持续的轨迹以及联邦储备银行货币政策日益政治化。尽管市场目前正在对降低利率的前景做出反应，金价上涨，但潜在的结构性问题预示着美国债券市场可能崩溃，以及黄金牛市未来可能出现重大逆转。任命一位新的、更鸽派的美联储主席是一个焦点，这在短期市场乐观情绪和长期系统性风险之间造成了明显的分歧。 ## 事件详情 **Gavekal** 首席执行官 Louis-Vincent Gave 预测美国债券市场可能崩溃，他将风险归因于 **联邦储备银行** 和 **美国财政部** 合并的“必然结果”。前财政部长兼高盛联席董事长 **Robert Rubin** 也呼应了这一观点，他将当前的市场自满情绪与 1987 年 10 月 19 日“黑色星期一”崩盘之前的时期进行了比较。 这些担忧的核心是美国国债。国会预算办公室 (CBO) 估计，到 2025 财年，公众持有的债务将达到 GDP 的 99.8%，是 50 年历史平均水平 51% 的两倍。Rubin 指出，这比 2000 年的 30% 大幅增加，并引用耶鲁大学预算实验室的预测，表明该比例可能攀升至更现实的 130-140%。Rubin 表示，虽然时机“无法预测”，但该国通过继续走上不健全的财政道路，正在承担重大风险。 ## 市场影响 ### 美国国债面临压力 财政和货币政策的统一，通常被称为财政主导，对美国债券市场构成直接威胁。如果 **联邦储备银行** 被视为通过货币化政府债务来保持低借贷成本——有效地通过通货膨胀解决问题——投资者信心可能会迅速受损。Rubin 警告说，这种情况可能引发美国国债的急剧抛售，因为投资者要求更高的收益率来补偿不断上升的通货膨胀和信用风险。 ### 黄金的双重叙事 在疲软的经济数据和对 **联邦储备银行** 降息预期上升的支撑下，黄金价格上涨，现货价格最近在每盎司 4,217 美元左右交易。12 月 FOMC 会议降息 25 个基点的可能性目前约为 89%。然而，**Gavekal** 提出了一个逆向的长期论点。Gave 预测，2026 年左右亚洲货币的升值可能结束当前的黄金牛市。这种货币转变将促使亚洲投资者将资本汇回本国，从而减少对贵金属需求的一个重要来源。 ### 联邦储备银行政策处于十字路口 下一任美联储主席的选择是一个关键变量。市场正在消化特朗普总统将提名他的高级经济顾问 **Kevin Hassett** 的 75-85% 的可能性。Hassett 被广泛认为是一个鸽派人物，他将倾向于降低利率以刺激增长，符合政府的政治目标。这与另一位主要候选人 **Christopher Waller** 形成鲜明对比，Waller 是一名现任美联储理事和职业中央银行家，被视为一名技术官僚，更有可能捍卫该机构的独立性。 《经济学人》的一项分析明确支持 Waller，主张“技术官僚优于党派人士”，以维持美联储的信誉。由 Hassett 领导的美联储可能导致更激进的降息和更高的通胀容忍度，从而可能削弱美元并使收益率曲线变陡，因为投资者将更高的长期风险纳入定价。 ## 专家评论 > “当我与市场人士交谈时，我说有一个日期你们应该牢记：1987 年 10 月 19 日，” **Robert Rubin** 在 CNBC 首席财务官理事会峰会上表示，强调了面对过度债务时市场自满情绪的危险。 **Louis-Vincent Gave** 警告说，“联邦储备银行和财政部的合并是必然结果”，直接将此与潜在的债券市场崩溃联系起来。 经济学家 **Mohamed El-Erian** 也发表了看法，指出尽管美联储需要改革，但政治领导人必须“冷静下来”，停止将中央银行视为短期政治目标的工具。 ## 更广泛的背景 当前的情况使 **联邦储备银行** 的独立性受到密切关注。在正式任期开始前五个月，**Kevin Hassett** 可能成为“影子美联储主席”，这可能会提前影响政策和市场预期。再加上一个积极寻求用忠诚者重塑美联储董事会的政府，情况变得更加复杂。 这种动态并非孤立发生。它反映了在控制通货膨胀所需的可信、数据驱动的货币政策与为管理高债务负担和刺激经济而降低利率的日益增长的政治压力之间存在的全球紧张关系。美国解决这一冲突的最终结果将对全球市场、美元的作用以及人工智能等资本密集型增长行业的生存能力产生深远影响，Gavekal 认为人工智能也处于一个潜在的转折点。
