美國國債持有量分歧趨勢凸顯去美元化壓力
全球主權儲備管理格局正在經歷重大調整,其特點是美國國債需求與戰略性轉向替代資產的複雜相互作用。2025年7月的最新數據顯示,儘管外國持有的美國國債總額達到創紀錄的9.159萬億美元,同比增長近9%,但主要經濟體之間的潛在趨勢揭示了美元主導地位面臨的日益增長的壓力。
最值得注意的是,中國繼續戰略性地剝離美國債務,其7月份持有的國債降至7307億美元,這是自2008年12月以來的最低水平。這257億美元的減持是近兩年來的最大降幅,凸顯了北京旨在減少對美元的依賴、支撐本幣以及應對複雜貿易動態的蓄意努力。相反,最大的非美國持有國日本將其持有量增加了38億美元至1.151萬億美元,達到2024年3月以來的最高水平,這可能是在其國內近零利率環境下尋求收益率的驅動。儘管英國等其他國家也將其國債持有量增至近9000億美元,但7月份流入美國的淨資本總額顯著放緩至21億美元,低於6月份修正後的920億美元。此外,外國投資者在7月份出售了163億美元的美國股票,這表明風險偏好可能發生轉變。
地緣政治和經濟轉變中,各國央行轉向黃金
央行儲備管理中出現了一個更深層次的結構性轉變,其中黃金在總持有量上首次在三十多年來超越了美國政府債券。根據歐洲中央銀行和美國財政部的數據,截至2024年6月,各國央行總共持有超過36,000噸黃金,價值超過3.6萬億美元,幾乎與持有的3.8萬億美元美國國債持平。這一歷史性里程碑主要歸因於今年金價飆升至每盎司3500美元以上。
黃金積累的加速趨勢受到多種因素驅動。在俄羅斯美元和歐元儲備被凍結等地緣政治事件之後,各國央行日益尋求「不受制裁」的資產。對美國不斷增長的債務水平的擔憂也促使人們對過度持有美國債券保持謹慎,同時存在更廣泛的儲備多元化需求。世界黃金協會 (WGC) 的數據顯示,黃金購買強勁,各國央行在2022年、2023年和2024年每年購買超過1000噸——是十年前速度的兩倍多。調查表明這一趨勢將繼續,**43%**的央行行長計劃在未來一年內進一步增加其黃金持有量。
美聯儲政策遭遇持續的長期收益率挑戰
在這些不斷變化的全球資本流動中,美聯儲貨幣政策在管理長期利率方面的有效性受到了越來越多的審視。儘管美聯儲於9月17日決定將聯邦基金利率下調25個基點 (bps),並預示到年底還將進行兩次降息,但長期美國國債收益率仍表現出韌性。這與降息將壓低收益率,特別是基準10年期國債收益率的預期相反。
2024年上一輪降息期間,儘管聯邦基金利率下調了100個基點,10年期國債收益率仍飆升超過120個基點。這種脫鉤表明美聯儲對長期債券利率(對抵押貸款和其他貸款至關重要)的影響力減弱。國內外機構債券交易員都表現出明顯的懷疑態度,促使人們觀察到債券市場出現「買預期、賣事實」的動態。這意味著市場越來越質疑美國財政政策的可持續性和美國主權債務的質量,可能需要美聯儲通過大規模債券購買直接干預,才能顯著影響長期利率。
更廣泛背景:對美元主導地位和全球資本流動的影響
國債持有量和央行黃金積累中觀察到的趨勢是更廣泛、漸進的去美元化過程的組成部分。這種現象定義為美元在全球貿易和金融交易中使用的大幅減少,對全球經濟秩序具有重要影響。美元在央行外匯儲備中的份額已降至二十年來的最低點,而外國持有的美國國債已從全球金融危機期間的50%以上降至2025年初的約30%。
這種轉變在商品市場中也清晰可見,例如孟加拉國以人民幣向俄羅斯支付核電站款項等,越來越多的交易以非美元計價合約進行。這種多元化使得印度、中國和巴西等國家能夠減少對預防性美元儲備的依賴。對於美國而言,持續的去美元化可能導致美國金融資產的廣泛貶值和表現不佳,影響美國股市並可能導致對美國市場信心的喪失。
專家評論指向結構性轉變
市場觀察人士強調,當前動態反映的遠不止短期波動。策略師指出深層次的結構性問題和地緣政治重新調整。成熟投資者之間的情緒尤其能說明問題:
「國內外機構債券交易員通常是所有投資者中最知識淵博、最成熟的,他們正在發出懷疑信號。」
這種懷疑態度涉及美國的財政方向及其主權債務的長期質量。摩根大通分析師強調,去美元化並非突發事件,而是一個受地緣政治發展、貿易協定和全球儲備多元化影響的長期過程。
展望:持續關注貨幣政策和儲備管理
展望未來,市場參與者將密切關注即將發布的經濟報告以及美聯儲就利率採取的任何進一步行動。全球各國央行在管理其儲備方面的不斷變化的策略,特別是它們對黃金而非傳統債務工具的持續偏好,將是未來資本流動的關鍵決定因素。債券市場波動性增加以及美元持續面臨壓力的可能性仍然是投資者需要考慮的關鍵因素,因為全球金融體系正在適應儲備資產管理和國際經濟力量動態的這些根本性轉變。
來源:[1] 本輪降息可能刺激全球去美元化趨勢 (US10Y) | Seeking Alpha (https://seekingalpha.com/article/4824387-the- ...)[2] 美國國債的國外持有量創歷史新高 | 《經濟時報》 (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)[3] 30年來首次,各國央行持有的黃金多於美國債券 - greaterkashmir (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)