Goldman Sachs Stratejistleri, Japon ve Alman Beş Yıllık Tahvilleri Üzerindeki Yaklaşan Baskıya Karşı Uyarıyor

Goldman Sachs, Tahvil Piyasası Dinamiklerindeki Değişime Dikkat Çekiyor

Goldman Sachs stratejistleri George Cole ve William Marshall, Japonya ve Almanya'daki beş yıllık tahvil piyasalarında yaklaşan satış baskısında bir kayma sinyali veren dikkat çekici bir uyarı yayınladılar. Küresel sabit getirili piyasanın bu bölümü, göreceli istikrarı nedeniyle uzun süredir 'tatlı nokta' olarak kabul edilse de, artık savunmasız olarak görülüyor. Stratejistler bu yeniden değerlendirmeyi, iyileşen ekonomik momentum ve bu büyük ekonomilerdeki giderek sıkılaşan para politikası duruşlarının bir kombinasyonuna bağlıyor, bu da tahvil yatırımcıları için yerleşik stratejiyi etkili bir şekilde yeniden yazıyor.

Ekonomik ve Politika Değişimlerinin Detaylı Analizi

Japonya: Ekonomik Yükseliş ve Para Normalleşmesi

Goldman Sachs tahminleri, Japonya için sağlam ekonomik iyileşmeleri gösteriyor. Gerçek GSYİH büyüme tahminleri 2025 için %0,9'a ve 2026 için %0,7'ye yükseltildi. Bu yıllar için ihracat tahminleri de yaklaşık 2 puanlık bir artış gösterdi; bu, ABD'ye istikrarlı otomotiv ihracat hacimleri varsayımına dayanıyor. Ayrıca, sermaye harcamaları tahminleri de 0,5 puan artarak azalan belirsizliği ve güçlü kurumsal yatırım iştahını yansıtıyor. Gerçek ekonomik büyümenin 2025'te %1'i aşması bekleniyor; bu, fiyat artışlarını geride bırakan yükselen reel ücretler tarafından yönlendirilecek ve bu da iç talebi ve tüketim büyümesini %1'in üzerine çıkaracaktır.

Eş zamanlı olarak, Japonya Merkez Bankası (BOJ) parasal normalleşme yoluna giriyor. Merkez bankasının faiz artırımlarına temkinli bir yaklaşım sergilemesi bekleniyor; bir sonraki artışın Ocak 2025'te, ardından Temmuz 2025'te bir diğeri projeksiyonu yapıldı. Bu kademeli sürecin yıllık olarak iki adet 25 baz puan (bps) artırım içermesi ve terminal politika faiz oranının %1,5'i hedeflemesi bekleniyor. Bu normalleşme, getiri eğrisini dikleştirmesi beklendiğinden genellikle bankalar için faydalı olarak görülüyor. BOJ ayrıca tahvil alım programını da kademeli olarak azaltıyor; aylık alımlar 2026'ya kadar 6 trilyon ¥'dan 3 trilyon ¥'a düşürülecek. Japonya'daki yakın tarihli bir beş yıllık tahvil ihalesi hala güçlü talep çekerken, bazı yatırımcıların eski anlatılara bağlı kaldığını gösteriyor; uzun vadeli ihraç, özellikle 40 yıllık Japon Devlet Tahvilleri (JGB'ler), 2011'den bu yana en zayıf talebi gösterdi ve ihale sonrası getiriler 5 baz puan artarak %3,335'e yükseldi.

Almanya: Mali Genişleme ve Azalan ECB Uyumu

Almanya için Goldman Sachs, 2025 yılı ekonomik büyüme tahminini %0,2 puan artırarak %0,2'ye yükseltti. Bu yükseltme, büyük ölçüde artan askeri ve altyapı harcamaları beklentisinden kaynaklanıyor; zira Alman hükümeti, yaklaşık 1 trilyon avroluk savunma ve altyapı girişimlerini finanse etmek için mali kuralları gevşetmeyi planlıyor. Bu olumlu ivmeye katkıda bulunan diğer faktörler ise enerji kıtlığının hafiflemesi ve Almanya'nın yeşil enerji dönüşümüne yapılan yatırımların artmasıdır. 2025'ten 2028'e kadar sıvılaştırılmış doğal gaz (LNG) arzındaki önemli bir artışın da küresel gaz piyasasında önemli bir arz fazlasına yol açarak Almanya'ya fayda sağlaması bekleniyor.

Para politikası açısından Goldman Sachs, Avrupa Merkez Bankası (ECB) için görünümünü revize etti. Almanya'daki artan mali harcamaların, ECB üzerindeki oranları nötr seviyenin altına indirme baskısını azaltması bekleniyor. Sonuç olarak, Goldman Sachs artık ECB'nin Temmuz 2025 politika toplantısında 25 baz puanlık bir faiz indirimi uygulamasını beklemiyor; bu, önceki projeksiyonlardan bir geri dönüş anlamına geliyor. ECB'nin gösterge faiz oranının Haziran 2025'e kadar %2'ye ulaşması tahmin ediliyor, bu da daha önce beklenenden daha sıkı bir politika duruşuna işaret ediyor. Alman tahvil piyasasında, beş yıllık bund getirileri Mart ayındaki zirvelerinden bu yana 30 baz puandan fazla düşüş gösterdi ve 10 yıllık tahvillerde gözlemlenen yaklaşık 25 baz puanlık düşüşü geride bıraktı.

Beş Yıllık Tahvilin Rolünü Yeniden Değerlendirme

Tarihsel olarak, beş yıllık tahvil, sabit getirili piyasada benzersiz bir konum işgal etmiştir; kısa vadeli borcun (merkez bankası politikası tarafından yönlendirilen) ve uzun vadeli tahvillerin (enflasyon ve açık endişelerine duyarlı) aşırı hassasiyetlerinden yalıtım sağlayan bir 'tatlı nokta' olarak hareket etmiştir. Ancak, Goldman Sachs stratejistleri şimdi, "makro koşullara yapılan mütevazı bir yükseltme ile daha az uyumlu politikanın birleşmesinin" bu eski güvenli limanı bir tehlikeye dönüştürdüğünü iddia ediyor.

Bu duygu, daha geniş piyasa gözlemleri tarafından da destekleniyor. Janus Henderson Investors Küresel Tahviller Başkanı Jenna Barnard, merkez bankasının geçen yılki faiz indirimlerine rağmen, uzun vadeli devlet tahvillerinin 2025 yılı boyunca zorlandığını, bu trendin ABD veya İngiltere ile sınırlı olmadığını, küresel olarak gözlemlendiğini belirtiyor. Uzun vadeli getirilerin yükselmesine katkıda bulunan temel faktörler arasında, özellikle 30 yıl ve üzeri tahviller için kurumsal yatırımcılardan gelen bir "alıcı grevi", merkez bankalarının tahvil varlıklarını azaltmasıyla devam eden niceliksel sıkılaştırma ve mali açıklara ilişkin artan endişeler yer alıyor.

Daha Geniş Pazar Etkileri ve Yatırımcı Konumlandırması

Japonya ve Almanya'daki beş yıllık tahvillerin beklenen düşük performansı, her iki ekonominin de 2025'te diğer gelişmiş piyasalara kıyasla daha düşük toplam tahvil getirileri göstermesi eğilimini takip ediyor. Enflasyon veya büyüme mevcut beklentileri aşarsa, beş yıllık tahvil sektörü önemli bir finansal gerginlik ve yatırımcı kaybı kaynağı olabilir.

Küresel sabit getirili piyasa, büyük merkez bankaları arasındaki para politikalarındaki farklılaşma nedeniyle daha da karmaşıklaşıyor. ECB'nin faiz oranlarını düşürmesi beklenirken, ABD Merkez Bankası gevşeme döngüsünü durdurdu ve Japonya Merkez Bankası sıkılaştırmaya doğru ilerliyor. Bu farklılaşma, yetenekli fon yöneticilerinin değişen faiz oranı ortamlarından faydalanmalarını sağlayarak aktif yönetim stratejileri için önemli fırsatlar yaratıyor. Yatırımcılar şimdiden varlıklarını yeniden tahsis ediyor; örneğin, Japon sigorta şirketleri sermayeyi kaydırarak ABD borç piyasalarını ve Japon Yeni'nin dinamiklerini etkiliyor. Yen carry trade'inin çözülmesi hızlanıyor; Japon Devlet Tahvili getirileri yükseldikçe sermaye Japonya'ya geri dönüyor, bu da Yeni güçlendiriyor ve küresel likiditeyi azaltıyor.

UBS AM Sabit Gelir Temerrüt Çalışması'na göre, 2025'te gelişmiş piyasalarda temerrüt oranlarında bir artış bekleniyor, ancak bunlar öncelikle büyük, sıkıntılı sermaye yapılarını içeriyor. Kamu kredi piyasalarının artan likiditeden ve çekici göreceli değer fırsatlarından faydalanması, özellikle emeklilik fonlarının portföylerini risksizleştirmesi ve sigorta şirketlerinin tahvil tahsislerini artırmasıyla güçlü akışları çekmesi bekleniyor.

Sabit Getirili Yatırımcılar İçin Görünüm ve Önemli Hususlar

Goldman Sachs uyarısı, sabit getirili yatırımcılar için risk hesaplamasında temel bir değişimin altını çiziyor. Satış baskısı beklentisi, Japonya ve Almanya'daki beş yıllık tahvillerin mevcut sahipleri için potansiyel sermaye kayıplarını ima ediyor. Sonuç olarak, kurumsal yatırımcılar ve fon yöneticileri, sabit getirili portföylerini yeniden değerlendirerek, muhtemelen yatırımlarını daha uygun risk-ayarlı getiriler sunan diğer vadelere veya varlık sınıflarına kaydıracaklardır.

Bu tahvil segmentlerinin gelecekteki performansı, her iki bölgedeki enflasyon ve ekonomik büyümenin gerçek seyrine büyük ölçüde bağlı olacaktır. Bu gelişme aynı zamanda, küresel tahvil piyasasında geleneksel olarak güvenli varlıkların potansiyel olarak daha geniş bir yeniden değerlendirmesine işaret ederek artan belirsizliği körüklüyor. Bu gelişen ortamda, ayrışan merkez bankası politikalarına uyum sağlayabilen ve göreceli değer fırsatlarından yararlanabilen aktif yönetim stratejileri, önümüzdeki aylar ve yıllarda sabit getirili piyasada gezinmek için giderek daha önemli olacaktır.