Đồng sáng lập Mechanism Capital thách thức luận điểm định giá Ethereum

Các nhà phân tích tiền điện tử xung đột về định giá và quỹ đạo tương lai của Ethereum

Một cuộc tranh luận công khai đáng kể đã bùng nổ trong thị trường tiền điện tử, khi Andrew Kang, đồng sáng lập công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Mechanism Capital, công khai bác bỏ luận điểm lạc quan về Ethereum (ETH) của Tom Lee (BitMine), gọi đó là "mù chữ tài chính." Lời phê bình này đã đưa ra sự xem xét đáng kể về các mô hình định giá của ETH và triển vọng dài hạn của nó.

Các luận điểm khác biệt: Sự lạc quan của Lee so với sự hoài nghi của Kang

Tom Lee, nổi tiếng với quan điểm tăng giá, đã định vị Ethereum là một nền tảng của tài chính tổ chức, ví nó như "dầu kỹ thuật số" và dự đoán giá trị của nó có thể đạt 60.000 đô la. Luận điểm của ông dựa trên việc gia tăng áp dụng stablecoin và Tài sản thế giới thực (RWA), đặt cược của tổ chức để bảo mật mạng lưới, và quan niệm rằng ETH sẽ trở thành tương đương với giá trị của tất cả các công ty cơ sở hạ tầng tài chính. Lee tin rằng sự trung lập của Ethereum sẽ thu hút các tổ chức tài chính lớn, thúc đẩy việc token hóa tài sản và tăng giá đáng kể.

Tuy nhiên, Andrew Kang đã bác bỏ một cách có hệ thống các lập luận của Lee, khẳng định rằng chúng dựa trên các giả định sai lầm. Kang chỉ ra sự khác biệt rõ rệt giữa sự tăng trưởng của tài sản được token hóa và doanh thu mạng lưới của Ethereum. Mặc dù giá trị tài sản được token hóa và khối lượng giao dịch stablecoin đã tăng từ 100 đến 1000 lần kể từ năm 2020, phí hàng ngày của Ethereum vẫn duy trì ở mức tương đối ổn định, thực tế ở cùng mức như năm 2020, và thấp hơn nhiều so với đỉnh 100 triệu đô la vào năm 2021. Ông cho rằng sự trì trệ này là do các nâng cấp hiệu quả trong Ethereum, sự di chuyển hoạt động stablecoin sang các blockchain cạnh tranh như Solana và Arbitrum, và việc token hóa các tài sản có tốc độ thấp tạo ra phí tối thiểu.

Kang cũng bác bỏ ví von "dầu kỹ thuật số," lưu ý rằng giá dầu thô, khi điều chỉnh theo lạm phát, đã giao dịch trong một phạm vi dài hạn trong hơn một thế kỷ. Ông tuyên bố, "> Tôi đồng ý ETH có thể được coi là một loại hàng hóa, nhưng điều đó không phải là tăng giá. Tôi không biết Tom đang nghĩ gì!" Hơn nữa, ông thách thức kỳ vọng về việc áp dụng rộng rãi của tổ chức, quan sát thấy không có tổ chức tài chính lớn nào mua ETH cho bảng cân đối kế toán của họ hoặc công khai kế hoạch làm như vậy. Kang đưa ra một sự tương đồng, hỏi, "> Các ngân hàng có dự trữ thùng xăng vì họ liên tục trả tiền năng lượng không? Không. Họ chỉ trả tiền khi họ cần." Quan điểm này được củng cố bởi dữ liệu cho thấy ETH ETF, sau những dòng tiền ban đầu sau khi được phê duyệt vào năm 2024, đã chứng kiến dòng tiền ra ròng vượt quá 1 tỷ đô la vào quý 3 năm 2025, một phần là do lợi suất staking (khoảng 4% APY) thấp hơn trái phiếu truyền thống và mang rủi ro mở khóa.

Từ góc độ định giá, Kang chỉ trích mục tiêu giá 60.000 đô la của Lee là "ảo tưởng thuần túy" và "sự hiểu lầm cơ bản về việc tích lũy giá trị." Ông nhấn mạnh tỷ lệ Giá trên Doanh số (P/S) của ETH là hơn 100 lần, mà ông cho là cao hơn đáng kể so với mức trung bình của các cổ phiếu công nghệ và tỷ lệ P/S của Bitcoin khoảng 30 lần. Kang cho rằng phần bù của ETH được thúc đẩy bởi câu chuyện và thanh khoản vĩ mô rộng hơn thay vì dòng tiền cơ bản của nó. Từ góc độ phân tích kỹ thuật, Kang tuyên bố Lee sử dụng biểu đồ một cách chọn lọc để củng cố sự thiên vị, lập luận rằng Ethereum đã bị mắc kẹt trong một phạm vi nhiều năm, gần đây đã kiểm tra đỉnh của nó, và có khả năng hoạt động trong khoảng từ 1.000 đến 4.800 đô la.

Ý nghĩa thị trường và bối cảnh rộng hơn

Sự bất đồng ý kiến cấp cao này giữa các nhà phân tích tiền điện tử có ảnh hưởng mang lại sự không chắc chắn đáng kể và có khả năng làm tăng biến động trên thị trường tiền điện tử. Lời phê bình mạnh mẽ của Kang, được khuếch đại bởi vị thế của công ty ông, có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư và tổ chức đánh giá lại giá trị nội tại của Ethereum. Cuộc tranh luận này nhấn mạnh một sự xung đột cơ bản về quan điểm: liệu tiện ích mạng lưới của Ethereum có trực tiếp chuyển thành tích lũy giá trị cho mã thông báo ETH hay không, hoặc liệu niềm tin đầu cơ và thanh khoản vĩ mô hiện đang lấn át hiệu suất tài chính cơ bản.

Trong một động thái tương phản làm nổi bật niềm tin của mình, Andrew Kang được cho là đã tăng gấp đôi đặt cược tăng giá vào Bitcoin, thực hiện một vị thế mua dài hạn có đòn bẩy 200 triệu đô la vào tháng 4 năm 2025. Hành động này báo hiệu niềm tin của ông vào tiềm năng tăng giá của Bitcoin trong bối cảnh động lực thị trường rộng lớn hơn, càng làm nổi bật sự khác biệt trong quan điểm của ông so với sự lạc quan về Ethereum của Lee.

Nhìn về phía trước: Lời kêu gọi thay đổi tổ chức

Andrew Kang ngầm kêu gọi "thay đổi tổ chức lớn" trong Ethereum Foundation để ngăn chặn "hiệu suất kém vô thời hạn" và "sự sụt giảm mạnh nếu các câu chuyện sụp đổ." Cụ thể, ông đề xuất "cải thiện việc đốt phí" như một cơ chế để phù hợp hơn tiện ích mạng lưới với giá trị của mã thông báo ETH. Quỹ đạo tương lai của Ethereum có thể sẽ phụ thuộc vào việc các điều chỉnh cấu trúc như vậy có được xem xét và thực hiện hay không, và mạng lưới có thể chuyển đổi sự mở rộng hệ sinh thái của mình thành giá trị kinh tế hữu hình cho mã thông báo gốc của nó một cách hiệu quả như thế nào. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ mọi diễn biến từ Ethereum Foundation và những bình luận chuyên gia đang tiếp tục định hình câu chuyện xung quanh khả năng tồn tại và định giá dài hạn của ETH trong một môi trường đa chuỗi cạnh tranh.