Novo Nordisk, mükemmel temellere (yüzde 18 satış büyümesi, yüzde 29 işletme karı artışı ve kaya gibi sağlam bir bilanço) rağmen derinden değerinin altında kalmıştır.

Novo Nordisk Güçlü Büyüme Kaydetti, Analistler Değerlemeyi Yeniden Değerlendiriyor

Sağlık Sektörü'nün baskın oyuncularından Novo Nordisk (NVO), 2025'in ilk yarısında önemli finansal büyüme bildirdi ve bu durum, şirketin hisse senedinin son piyasa türbülansına rağmen şu anda değerinin altında olabileceğini düşündüren bir analist yükseltmesini tetikledi. Danimarkalı ilaç devi, piyasa rekabeti ve tedarikle ilgili zorluklarla başa çıkarken bile temel metriklerde güçlü operasyonel performans sergiledi.

2025 İlk Yarı Performans Özetleri

2025'in ilk altı ayında, Novo Nordisk sabit kur (CER) üzerinden yüzde 18 satış büyümesi elde etti ve satışlar 154,9 milyar DKK'ya ulaştı. Faaliyet karı (OP) aynı dönemde CER üzerinden daha da önemli bir artışla yüzde 29 yükseldi. Net kar yüzde 22 artarak 55,5 milyar DKK'ya yükseldi ve seyreltilmiş hisse başına kazanç yüzde 23 artarak 12,49 DKK'ya çıktı. Şirket, yüzde 83,4'lük güçlü bir brüt kar marjı korurken, faaliyet marjı yüzde 46,6'ya genişledi. Ancak, Araştırma ve Geliştirme (Ar-Ge) harcamaları yüzde 11 azalarak 21,998 milyar DKK oldu.

Bu büyüme, Danimarka kronu cinsinden yüzde 16 satış artışı kaydederek 145,4 milyar DKK'ya (CER'de yüzde 18) ulaşan Diyabet ve Obezite Bakım segmenti tarafından sağlandı. Bu segment içinde, Obezite bakımı önemli bir itici güç olarak ortaya çıktı ve CER'de yüzde 58 büyüme yaşayarak 38,8 milyar DKK'ya ulaştı. GLP-1 diyabet satışları da CER'de yüzde 10 artışla olumlu katkı sağlarken, nadir hastalık satışları CER'de yüzde 15 büyüdü. 2025'in ikinci çeyreği için Novo Nordisk, Zacks Konsensüs Tahmini olan 93 sent'i aşarak Amerikan Depo Sertifikası (ADR) başına 97 sent kazanç bildirdi. Ancak, CER'de yüzde 18'lik bir artışa rağmen 11,68 milyar dolarlık toplam gelir, Zacks Konsensüs Tahmini olan 11,79 milyar doları marjinal olarak kaçırdı.

Revize Edilmiş Tüm Yıl Görünümü ve Piyasa Engelleri

2025'in ilk yarısındaki güçlü performansa rağmen, Novo Nordisk 2025 için tam yıl görünümünü ayarladı. Satış büyümesinin şimdi CER'de yüzde 8-14 arasında olması bekleniyor, bu da önceki yüzde 13-21'lik tahminden bir düşüş. Benzer şekilde, faaliyet karı büyümesinin CER'de yüzde 10-16 arasında olması bekleniyor, önceki yüzde 16-24'lük tahminden düşüş. Bu revizyon, esas olarak bileşik GLP-1 alternatiflerinin kalıcı kullanımı ve ABD'de beklenenden daha yavaş pazar genişlemesi nedeniyle 2025'in ikinci yarısı için daha düşük büyüme beklentilerine bağlanıyor. Novo Nordisk CEO'su Lars Fruergaard Jørgensen, ABD'de bileşik ilaçların hızla yayılmasının markalı GLP-1 tedavilerinin penetrasyonunu etkilediğini kabul etti. Şirket, yasa dışı ve güvensiz bileşik ilaç uygulamalarını önlemek ve GLP-1 tedavilerine hasta erişimini genişletmek için aktif olarak çaba gösteriyor, buna hastaları "taklit 'semaglutid' ilaçlarından" korumak için dava açmak da dahil.

Değerleme Altında Kalma Tezi Ortasında Analist Yükseltmesi

Yatırım bankası Bernstein kısa süre önce Novo Nordisk'in notunu "piyasa performansı"ndan "endeksin üzerinde getiri"ye yükseltti ve piyasanın Danimarkalı ilaç üreticisinin obezite tedavilerindeki önemli potansiyelini göz ardı ettiğini belirtti. Hissenin yıl başından bu yana ilaç sektörüne göre yaklaşık yüzde 40'lık kayda değer düşüşüne ve Haziran 2024'teki tüm zamanların en yüksek seviyesinden yüzde 60'lık düşüşüne rağmen, Bernstein analistleri hissenin değerinin altında olduğuna inanıyor. Bernstein'ın 540 DKK'lık yeni bir fiyat hedefi belirlediği (5 Eylül kapanışına göre yüzde 54'lük bir yükselişi temsil ediyor) bu yeniden değerlendirmesi, birkaç gelecekteki katalizöre dayanıyor.

Analistler, önceki hisse senedi düşüşünü daha yumuşak Wegovy satışlarına, Eli Lilly'den artan rekabete ve 2025'in başlarındaki iki kar uyarısına bağladı. Ancak Bernstein, bileşik eczanelerden gelen taklit semaglutid ürünlerine yönelik bir yasağın koşuluna bağlı olarak 2026'da ABD'de Wegovy reçetelerinde bir toparlanma bekliyor. Bu yetkisiz ürünler şu anda ABD obezite pazarının önemli bir bölümünü oluşturuyor. Ayrıca, oral semaglutid'in 2025 sonuna kadar ABD onayı ve 2026'da piyasaya sürülmesinin Novo Nordisk'in ürün portföyünü ve gelir akışlarını önemli ölçüde genişletmesi bekleniyor.

Stratejik Konum ve Gelecek Büyüme Faktörleri

Novo Nordisk, ABD GLP-1 ilaç pazarının yüzde 51,1'ini ve uluslararası pazarın yüzde 71'ini elinde tutarak baskın bir küresel pazar konumunu sürdürüyor. Obezite tedavisinde kilit bir ürün olan Wegovy, 2025'in 2. çeyreğinde yüzde 75 satış büyümesi gösterdi, ancak seyri ABD'deki bileşik versiyonların mevcudiyetinden etkilendi. GLP-1 ilaç pazarı 2030 yılına kadar 100 milyar dolara ulaşması bekleniyor, obezite pazarı ise zirvede 130 milyar dolara ulaşabilir ve Novo Nordisk'i bu genişleyen sektörde merkezi bir oyuncu olarak konumlandırıyor.

Şirket ayrıca, subkutan ve oral amikretinin kilo yönetimi için faz 3 gelişimine ilerlemesi de dahil olmak üzere Ar-Ge boru hattını aktif olarak ilerletiyor ve böylece semaglutid bazlı tedavilerin ötesinde ürün yelpazesini çeşitlendiriyor. Bernstein analistleri, Novo Nordisk'in kazançlarının 2025 ile 2030 arasında yıllık yüzde 12 oranında büyüyeceğini ve farmasötik sektör ortalamasını aşacağını öngörüyor; bu büyüme, 2031/32 sonrası semaglutid jeneriklerine olan bağımlılığı azaltması beklenen CagriSema ve Amycretin gibi yeni ürünlerden gelen daha güçlü katkılarla destekleniyor.

Analist Görünümü

Bernstein analistleri, "Novo, yıl başından bu yana İlaç sektörünün yaklaşık yüzde 40 altında performans gösterdi ve hisseler Haziran 2024'teki tüm zamanların en yüksek seviyesinden yüzde 60 düştü" derken, "540 DKK'lık yeni hedef fiyatımız yüzde 50'den fazla yükseliş anlamına geliyor" şeklinde ekledi. Ayrıca GLP-1 pazarının önemli bir büyüme için hazır olduğunu ve taklit ürünlere yönelik beklenen yasağın Wegovy satışlarını önemli ölçüde artırabileceğini vurguladılar.

Yatırımcılar İçin Temel Faktörler

İleriye dönük olarak, yatırımcılar birkaç temel faktörü yakından izleyecekler. ABD'deki bileşik semaglutid ürünlerine yönelik potansiyel yasakların uygulanması ve etkisi, Wegovy'nin piyasa performansı için çok önemli olacak. Oral semaglutid'in düzenleyici onayı ve başarılı lansmanı bir diğer önemli katalizör olacak. Ayrıca, Novo Nordisk'in boru hattının, özellikle CagriSema ve Amycretin gibi yeni ürünlerin ilerlemesi, uzun vadeli büyümeyi sürdürmek ve gelecekteki jenerik rekabeti azaltmak için hayati önem taşıyacak. Son zamanlardaki olumsuzluklara rağmen, Novo Nordisk'in güçlü temelleri ve hızla genişleyen bir pazardaki lider konumu, piyasa koşulları geliştikçe ve yeni stratejiler benimsendikçe sürekli değer artışı potansiyeli sunuyor. Şirketin yasa dışı bileşik ilaçlarla mücadele ve markalı tedavilerine hasta erişimini genişletme çabaları da inceleme altında olacak.