팝마트 인터내셔널 그룹, 밸류에이션 조사로 등급 하향 조정 직면

JP모건 등급 하향 후 팝마트 주가 하락

수집용 피규어로 유명한 중국 장난감 제조업체인 팝마트 인터내셔널 그룹(9992.HK)은 JP모건의 등급 하향 조정 이후 주가가 눈에 띄게 하락했습니다. 이 투자은행은 팝마트에 대한 등급을 Overweight에서 Neutral로 변경하고 목표주가를 HK$400에서 HK$300으로 하향 조정했습니다. 이번 조정은 해당 주식이 연초 대비 184%, 지난 한 해 동안 427% 급등하는 등 상당한 상승세를 보인 이후에 이루어졌습니다.

시장은 이 소식에 즉각적으로 반응하여, 팝마트 주가는 등급 하향 조정 첫날 6% 이상 하락했으며, 5거래일 동안 10% 하락했습니다. 9월 15일, 주가는 2.9% 하락 출발하여 장중 한때 8.3% 하락세를 보인 후 HKD254.4에 8.2% 하락 마감했으며, 거래량은 HKD28억 7,700만을 기록했습니다.

밸류에이션 우려가 애널리스트 재평가 촉발

JP모건의 수정된 전망의 주요 원인은 팝마트의 밸류에이션이 “완벽을 위한 가격”으로 평가되었다는 점입니다. 인기 있는 Labubu 시리즈의 지속적인 강력한 판매 모멘텀과 브랜드 가치에도 불구하고, 애널리스트들은 오류의 여지가 거의 없는 극단적인 밸류에이션을 지적합니다. 이 회사는 현재 2025년 31배, 2026년 22배의 예상 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있습니다. 2025년 8월 현재, P/E 비율은 111.1배로, 홍콩 전문 소매 부문의 평균인 12.9배를 크게 초과하여 과대평가를 시사합니다.

JP모건 애널리스트 Kevin Yin은 팝마트가 식별한 7가지 촉매제 중 4가지(2025년 상반기 강력한 실적, 유니클로와의 협업, 지수 편입, 신규 주얼리 매장 개점)가 이미 실현되었다고 언급했습니다. 그러나 애니메이션 출시, Labubu 4.0 출시, 인터랙티브 장난감 도입과 같은 나머지 3가지 촉매제는 가시성이 낮다고 평가됩니다. Yin은 다음과 같이 경고했습니다.

"작은 근본적인 오류/부정적인 언론 보도(예: 재판매 가격 하락 및 제3자 라이선싱)라도 실적 부진을 유발할 수 있습니다."

광범위한 시장 맥락 및 시사점

팝마트의 예외적인 주가 성과, 연초 대비 209% 상승, 전년 대비 466% 상승은 항셍지수의 같은 기간 각각 32% 및 52% 상승을 훨씬 능가했습니다. 2024년 Labubu IP 수익이 전년 대비 726.6% 급증하여 30억 4,100만 위안을 기록하고 상당한 국제 확장(2025년까지 해외 수익이 총 매출의 38.9%를 차지)을 포함한 강력한 기본을 보여주었지만, 현재의 프리미엄 밸류에이션은 내재된 위험을 안고 있습니다.

이번 등급 하향은 잠재적인 IP 피로, 규제 심사 강화, 그리고 2024년 수익의 61.1%를 차지했던 블라인드 박스 판매에 대한 지속적인 의존도에 대한 우려가 커지고 있음을 강조합니다. 애널리스트들은 할인된 현금 흐름 모델에서 파생된 공정한 P/E 비율이 약 37.3배로, 현재 시장 수준에서 약 49%의 상당한 과대평가를 의미한다고 제안합니다. 이러한 정서 변화는 팝마트에 대한 매수 등급이 1년 중 최저 수준으로 급격히 하락하여 91% 감소한 데서 반영됩니다.

미래 전망 및 투자자 고려 사항

앞으로 시장은 팝마트의 다가오는 이니셔티브의 실행 및 영향을 면밀히 주시할 것입니다. 나머지 촉매제의 낮은 가시성은 지속적인 상승을 위해서는 현재 기대치를 뛰어넘는 실적이 필요함을 시사합니다. JP모건은 현재 불리한 위험/보상 프로필을 감안할 때, 투자자들이 잠재적인 재배치를 위해 다음 촉매제 시기(2025년 4분기에서 2026년 1분기 사이로 예상)를 기다리는 것을 고려할 수 있다고 조언합니다. 회사가 수익원을 다각화하고, IP 피로를 완화하며, 핵심 블라인드 박스 모델을 넘어 지속적인 성장을 보여줄 수 있는 능력은 까다로운 시장에서 장기적인 밸류에이션을 정당화하는 데 결정적일 것입니다.