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## 天然气价格在库存增加后回落 美国天然气价格下跌，原因是近期库存报告显示库存增幅超出预期，与此同时，现货白银在强劲需求的推动下持续上涨，达到名义历史新高。 ## 事件详情 **天然气：** **美国能源信息署（EIA）**报告称，截至2025年10月3日的一周内，天然气库存大幅增加**800亿立方英尺（Bcf）**。尽管这一数字低于该特定时期五年平均水平的**94 Bcf**，但仍超过了市场平均预期的**77 Bcf**增幅。该报告发布后，**亨利港天然气期货（NG1:COM）**下跌，交易价格约为**3.24美元/百万英热单位（MMBtu）**，并于2025年10月9日星期四收盘下跌**-0.064（-1.92%）**，达到一周多以来的最低点。截至10月3日，天然气总库存量为**3.64万亿立方英尺（Tcf）**，仍比五年季节性平均水平高出**4.5%**，表明供应充足。 **白银：** 相比之下，现货白银**（XAGUSD:CUR）**连续第二个交易日上涨，达到新的名义历史新高。这种贵金属突破了重要的**每盎司50美元**大关，2025年10月9日现货白银交易价高达**每盎司51.37美元**。这一显著表现果断超越了1980年和2011年观察到的先前峰值，并且代表了令人 astounding 的**75%年初至今**增长。这一飙升凸显了白银的卓越表现，甚至超过了同期黄金的涨幅。 ## 市场反应分析 **天然气：** 超出预期的库存注入加剧了整个天然气市场的看跌情绪。美国天然气产量预测的上升加剧了这种供应过剩的担忧，美国能源信息署将其2025年产量估值上调**0.5%**至**107.14 Bcf/天**。相对于当前需求而言，如此充足的供应本身就会对价格造成下行压力。 **白银：** 白银的非凡上涨得益于需求侧压力和供应侧限制的融合： * **不断升级的避险需求：** 在全球经济不确定性和美元走弱的情况下，投资者越来越多地涌向白银，将其作为对冲通胀的工具和传统的价值储存手段。 * **强劲的工业消费：** 白银在蓬勃发展的绿色能源转型和先进技术领域扮演着关键角色，推动了其巨大的工业需求。例如，每千兆瓦的新太阳能电池板容量大约需要**20,000公斤的白银**。电子产品和电动汽车等其他行业也做出了重大贡献。 * **持续的供应限制：** 自2021年以来，白银市场一直面临结构性赤字，需求持续超过供应。2023年全球矿山产量下降了1%，而2013-2022年勘探投资不足多年严重限制了新的供应管道。 ## 更广阔的背景和影响 **天然气：** 尽管近期库存增加对价格造成压力，但天然气的长期前景具有细微的特点。美国能源信息署预计，到注入季节结束时，总库存将达到约**3,980 Bcf**，比五年平均水平高出**5%**，在正常温度下支持2025-26年冬季天然气储存量更高。然而，对美国气温下降的预测可能会显著提振取暖需求，从而可能限制价格进一步下跌。此外，美国液化天然气（LNG）出口能力有望大幅增长，预计2025年和2026年将额外增加**5 Bcf/天**。这一扩张由Plaquemines LNG和Corpus Christi LNG Stage 3等新项目推动，预计将成为天然气需求增长的最大来源，为价格提供潜在底部。 **白银：** 近期白银价格的飙升导致**金银比**显著压缩，该比率此前曾达到不可持续的**104:1**峰值，现已调整至约**81.5:1**。这一转变标志着对白银相对价值及其内在重要性的重新评估。2025年8月，白银被指定为美国关键矿产，进一步突显了其对国家利益的战略重要性。这种金属的卓越表现也重振了初级矿业部门，勘探和开发项目的融资大幅加速。 ## 专家评论 市场分析师预计，白银需求持续短缺的情况可能至少持续到2026年，这表明价格将持续上涨。对于天然气，分析师预计，一旦主要设施的维护活动结束，液化天然气出口需求将在10月中旬可持续地超过**17 Bcf/天**，从而提供强劲的需求驱动力。领先的金融分析师对亨利港价格维持看涨展望，预测2025年11月至12月为**4.00美元/百万英热单位**，2026年日历年为**4.60美元/百万英热单位**，这表明预计未来价格可能更高且波动性更大。 ## 展望未来 **天然气：** 未来几周天然气价格的走势将受到即将到来的冬季天气预报的严重影响，这可能会显著影响取暖需求，以及新液化天然气出口设施的调试计划。尽管目前的库存水平和产量增加呈现出看跌因素，但全球液化天然气需求的增长和潜在的较低气温提供了平衡支撑，有助于形成潜在的价格波动环境。 **白银：** 白银价格的前景仍然非常乐观，这得益于绿色能源和技术部门强劲的工业需求持续，持续的避险投资兴趣以及持续的结构性供应赤字。技术分析表明，如果当前势头得以维持，价格可能会走向**50-55美元/盎司**。白银有望继续在全球经济中发挥关键作用，反映其双重特性及其在未来技术和环境进步中的关键作用。
## 美国大选后Comex黄金交割量接近历史高位 自美国大选以来，**CME Comex**观察到**黄金交割量空前激增**，这表明投资者情绪和市场动态发生了重大转变。自11月5日大选以来，约有**2400万金衡盎司（746吨）**黄金被转移到Comex金库中。此次涌入使Comex存储的黄金总库存达到**3915万盎司**，接近**35年来的新高**，甚至超过了2020年5月疫情引发的波动期间的峰值。这一重大变动部分是由现货和期货价格之间的**套利机会**驱动的，这鼓励了交易员的积极利用。 4月份表现突出，**64,514份合约交付**，创下历史第二高记录，代表着约**213亿美元**的实物黄金转移。与此同时，地缘政治风险日益影响黄金价格。随着美国大选临近，**地缘政治风险（GPR）指数**呈上升趋势，围绕关税的政策言论，特别是针对中国的关税，引发了对全球经济增长的担忧。历史数据显示，GPR指数每上升100点，黄金价格往往会上涨**2.5%**。 在交易所交易基金（ETF）领域，**黄金ETF**在2025年2月下旬开始出现净流入。管理资产达**8890万盎司**，这些持有量正逐步恢复到2023年9月的水平，当时黄金交易价格低于**2000美元/盎司**。尽管有这些流入，但目前的ETF持有量仍比2020年第三季度的峰值少**2200万盎司**。 ## 9月白银交割量强劲攀升 9月已成为**白银**的重要月份，交割量保持强劲，据报道正逼近历史新高。**白银合约**随着交割期的临近表现出显著的价格上涨，反映出投资者对实物交割的高度兴趣。**CME Comex**作为交易黄金、白银和其他大宗商品期货的主要交易所，通过交割促进合约转换为实物金属。 虽然9月白银交割量的具体数字并未明确详细说明为历史新高，但总体趋势表明持续的强劲势头。就背景而言，**8月白银合约**在前五天记录了**1,721,192盎司**的交割量。同期，**1,890,316盎司**从仓库中提取，表明金属从系统中净流出。2025年9月30日，**白银期货**交易价格为每金衡盎司**46.370美元（APZ）**，在24小时内上涨**0.99%**，交易量为**49.57万手**，未平仓合约为**13.692万手**。 与国际市场并行，印度大宗商品交易所（MCX）的**12月白银期货**于2025年9月30日上涨**₹1,081或0.76%**，达到创纪录的**₹1,44,180/公斤**。**2026年3月白银合约**也上涨**₹1,069或0.74%**，至**₹1,45,800/公斤**，恰逢黄金上涨至新纪录。 ## 市场重新评估：实物资产与纸质资产的背离 当前环境标志着与历史常态的根本性转变，在历史常态中，**Comex期货市场**的实物交割通常占合约的不到**1%**。近几个月来，某些合约期的交割率达到了**100%**，例如**2023年8月黄金合约**，其中**20,160份合约（代表100%的合约，或约2,016,000盎司，价值70亿美元）**在前三天内等待交割。 这一趋势因美国黄金流向的历史性逆转而进一步凸显。自2022年11月以来，美国已从净出口国转变为净进口国，价值超过**1000亿美元**的黄金被引入国内，这是自二战后**布雷顿森林货币体系**时代以来最重大的流入。这表明主要金融参与者正在重新评估战略储备和全球货币流动。 **价格发现**机制正受到这些不断上升的交割需求的严峻考验。当大部分合约要求实物结算时，它会给可用供应带来压力。如果实物金属不足，理论上价格会被迫上涨，以吸引新的供应，阻止进一步的交割请求，并平衡需求与库存。这种情况凸显了在一个系统中存在的潜在压力，在这个系统中，纸质交易量通常远远超过可用的实物库存，类似于贵金属的**部分准备金制度**。 除了这种动态，离开Comex金库的金属往往代表着从交易生态系统中的永久移除，因为它需要耗时且昂贵的重新检验才能重新进入。这种“单向流动”对支持纸质交易市场的可用库存造成持续消耗。据报道，**伦敦金银市场协会（LBMA）**持有的白银储备约为**1.55亿盎司**，为140年来的最低水平，但官方日交易量为**1.9亿盎司**，如果包括场外交易，可能达到**19亿盎司**，这突显了实物现实与纸质索赔之间的显著脱节。 ## 更广泛的背景和投资影响 黄金在2025年的表现使其有望实现1979年以来最强劲的年度表现，金条价格屡次创下**历史新高**。这种强劲表现归因于多种因素的共同作用，包括**利率上升**、**持续的通胀压力**以及**地缘政治危机**的增加。黄金在经济放缓和地缘政治紧张局势（例如俄罗斯与北约之间）日益加剧的情况下，继续发挥其作为**避险资产**和**价值储存手段**的传统作用。 **去美元化**的更广泛趋势也增加了黄金的吸引力。今年美国关税上升到1930年代以来的最高水平，引发了市场焦虑，并支持了摆脱美元依赖的转变。2025年美元贬值超过**9%**，这从机制上提高了以美元计价的黄金的价值。各国央行，特别是中国，积极增加了黄金储备，旨在增强其在全球黄金市场的地位并减少对美元的依赖。 分析师正在评估黄金的走势。**美国银行（BofA）**认为黄金在战术上**“超买”**，但在结构上**“低配”**，仅占私人客户管理资产的**0.4%**，并维持多头头寸。Invesco全球宏观策略师**Arnab Das**认为，由于缺乏可行的替代方案来对冲美国风险，黄金涨势**“仍有上涨空间”**。**德意志银行**已将其2026年黄金价格预测上调**300美元**，预计将达到**每盎司4000美元**。黄金固有的稀缺性，每年估计供应量增加**1.7%**，在公共财政问题出现时进一步增强了其吸引力。 ## 展望：持续的需求和市场重新评估 黄金和白银持续高位的交割量表明实物贵金属需求持续增长。这一趋势可能继续受到持续的宏观经济不确定性、不断演变的地缘政治格局以及投资者对法定货币与有形资产稳定性进行根本性重新评估的影响。Comex上从纸质索赔到实物持有量的明显转变，凸显了更广泛的市场再校准。 市场参与者将密切关注未来的Comex交割数据，以获取实物市场持续走强和金库进一步提款的迹象。庞大的纸质交易量与日益减少的实物库存之间的巨大差距，特别是在白银市场，是一个关键关注领域。这种不平衡的任何进一步扩大都可能导致价格波动加剧，因为市场机制力求使实物现实与纸质交易设定的预期保持一致。地缘政治发展、央行货币政策和全球经济表现等关键因素将继续在塑造投资者情绪和贵金属市场走势方面发挥关键作用。