El mercado de bonos apuesta por la IA para resolver el rompecabezas de la inflación de 36 billones de dólares

El mercado de bonos estadounidense, donde reside el capital más sofisticado del mundo, está descontando una inflación anual del 2.45% durante la próxima década: una apuesta notablemente estable dados los 36 billones de dólares en deuda nacional y cuatro presiones inflacionarias simultáneas.

"La niebla finalmente se está disipando" en cuanto a las ganancias de productividad de la IA, escribió Erik Brynjolfsson, economista de la Universidad de Stanford, en el Financial Times en febrero, estimando un crecimiento de productividad para 2025 del 2.7% — casi el doble de la tendencia del 1.4% de la década anterior.

La tasa de inflación implícita a 10 años se ha mantenido cerca del 2.45% durante la mayor parte de las últimas dos décadas, a través de tres presidentes, dos crisis financieras, una pandemia y la inflación más alta en 40 años. Esa estabilidad persiste incluso mientras cuatro fuerzas estructurales que anteriormente suprimían los precios —la credibilidad de la Fed, la globalización, el envejecimiento poblacional y la demanda extranjera de deuda estadounidense— se debilitan simultáneamente. La Fed enfrenta su presión política más intensa desde la década de 1970, los aranceles están revirtiendo la globalización, las restricciones migratorias están endureciendo los mercados laborales y los bancos centrales extranjeros, desde China hasta el Golfo, se están diversificando away de los activos en dólares.

Si la IA genera las ganancias de productividad que el mercado de bonos está descontando, la deuda se estabiliza como porcentaje del PIB sin necesidad de austeridad y la inflación se mantiene anclada. Si no lo hace, la combinación de una Fed debilitada, flujos comerciales en reversa y déficits crecientes podría empujar los precios al alza simultáneamente — un escenario sin un respaldo obvio.

Cuatro Pilares, Todos Agrietándose

El ancla de inflación del mercado de bonos se ha sostenido en cuatro fuerzas durante dos décadas. La Reserva Federal se ganó la credibilidad aplastando la inflación en la década de 1980 y la defendió en cada ciclo desde entonces. La globalización enviaba bienes baratos desde China y mano de obra barata desde mercados emergentes, conteniendo silenciosamente los precios. El envejecimiento poblacional amortiguaba la demanda. Y los bancos centrales extranjeros compraban deuda estadounidense sin importar el precio, poniendo un piso bajo el mercado.

Cada una de esas fuerzas es más débil hoy. Kevin Warsh fue juramentado recientemente como presidente de la Fed tras la votación más divisiva en el Senado en la historia de la institución. Los aranceles están al alza, las empresas están reubicando su producción y el desacople económico entre EE. UU. y China se está acelerando — todo empujando los costos al alza. El envejecimiento ocurre más lentamente en EE. UU. que en el extranjero, y la inmigración restringida está ajustando aún más el mercado laboral. Mientras tanto, China y los estados del Golfo están reduciendo silenciosamente su exposición al dólar.

La Aritmética de la IA

El caso de que el mercado de bonos tenga razón se basa en un cálculo simple. Un punto adicional de crecimiento anual de productividad durante una década produce una economía aproximadamente un 10% más grande. La deuda se estabiliza como porcentaje del PIB sin recortes de gasto ni aumentos de impuestos. La IA sustituye cómputo por mano de obra precisamente en los sectores de servicios de cuello blanco que están impulsando la inflación — atención al cliente, programación básica, radiología y descubrimiento de fármacos.

El riesgo es el momento. La primera mitad de la construcción de infraestructura de IA es inflacionaria: centros de datos que consumen gigavatios, esperas de tres años para transformadores eléctricos, electricistas que ganan seis cifras y precios de la electricidad que suben en cada región que alberga infraestructura de cómputo. La recompensa en productividad llega después — si es que llega. La computadora personal estaba en todos los escritores para 1990, pero las ganancias de productividad no aparecieron en los datos hasta 1995. El economista Robert Solow bromeó en 1987 que las computadoras eran visibles en todas partes excepto en las estadísticas de productividad.

La estimación de Brynjolfsson de un crecimiento de productividad del 2.7% en 2025, si es precisa, marcaría el comienzo de la fase de cosecha. El PIB del cuarto trimestre creció un 3.7% mientras que las cifras de empleo de 2025 se revisaron a la baja en 403,000 — producción aumentando con menos mano de obra, la definición de ganancia de productividad.

Para los inversores, la apuesta se reduce a una elección de cartera. Quienes creen que la IA generará el milagro de productividad pueden mantener bonos del Tesoro regulares y superar a los valores protegidos contra la inflación entre medio punto y un punto porcentual anual. Quienes dudan pueden comprar TIPS con un rendimiento real cercano al 2% — un seguro que cuesta un poco de rendimiento esperado pero protege contra estar equivocado. Una división 50/50 cubre ambas direcciones.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.