Puntos clave:
El pronóstico de inflación de junio de la Reserva Federal muestra un alivio moderado de los precios generales, pero el resumen oculta un panorama más complejo de inflación subyacente rígida que está reconfigurando la trayectoria de los tipos de interés bajo el nuevo presidente Kevin Warsh.
Las proyecciones actualizadas de la Fed, publicadas junto con la decisión del 17 de junio de mantener la tasa de los fondos federales entre el 3.5% y el 3.75%, elevaron el pronóstico de inflación para 2026 al 3.6% desde el 2.7% de marzo. Las expectativas de inflación subyacente se incrementaron al 3.3% desde el 2.7%, mientras que el pronóstico subyacente para 2027 se revisó al alza al 2.5% desde el 2.2%. La tasa de política esperada para 2026 se elevó al 3.8% desde el 3.4%, y nueve de los 18 miembros con derecho a voto ahora anticipan otro aumento de tipos este año.
"El Resumen de Proyecciones de junio y los comentarios de Warsh indican que la función de reacción de la Fed es mucho más restrictiva de lo que pensábamos", señalaron analistas de BofA Global Research en una nota el lunes. El bróker ahora pronostica 75 puntos básicos de subidas de tipos en 2026, con aumentos en septiembre, octubre y diciembre, citando la fortaleza del mercado laboral y las elevadas preocupaciones inflacionarias.
El reajuste restrictivo ha sido rápido. Los mercados, medidos por la herramienta CME FedWatch, ahora asignan solo un 0.7% de probabilidad a un recorte de tipos para junio de 2026, mientras que las probabilidades de otra subida se sitúan cerca del 90%. El pronóstico de BofA es más agresivo que los 42 puntos básicos de endurecimiento que actualmente descuentan los datos de LSEG, pero se alinea con una minoría creciente en Wall Street que incluye a BNP Paribas y Macquarie.
Los costos energéticos impulsan el índice general, pero las presiones subyacentes son más profundas
Un aumento del 3.8% en los precios de la energía representó más del 40% del incremento del IPC de abril, lo que convierte la trayectoria de los mercados petroleros en un factor crítico para las perspectivas de inflación. La reapertura del Estrecho de Ormuz —donde las negociaciones entre EE. UU. e Irán han mostrado avances— ha ayudado a aliviar los precios de la gasolina. Sin embargo, el riesgo de una nueva interrupción persiste, y muchos países están acumulando mayores reservas estratégicas. Según Reuters, los nuevos planes de seguridad energética podrían requerir aproximadamente 500 millones de barriles adicionales de existencias, con una demanda total que incluya reposiciones de hasta 1,000 millones de barriles.
La Encuesta de CFO de la Universidad de Duke, publicada el 24 de junio, subraya la amplitud de las presiones de costos más allá de la energía. Los directores financieros elevaron sus pronósticos de crecimiento de costos unitarios y precios en 1.1 puntos porcentuales en comparación con el trimestre anterior, mientras redujeron su perspectiva de PIB real para los próximos cuatro trimestres al 1.8% desde el 2.1%. Aproximadamente dos tercios de los encuestados indicaron que los precios más altos del petróleo han incrementado los costos unitarios de sus empresas, pero solo un tercio ha subido los precios en respuesta —lo que sugiere que los márgenes están absorbiendo el impacto.
El escenario hipotético de la encuesta es revelador: si el petróleo promediara $120 por barril hasta fin de año, los CFO indicaron que trasladarían aproximadamente el 90% de los aumentos de costos, elevando el crecimiento esperado de los costos unitarios al 7.3% y el crecimiento de los precios al 6.7%. "Un aspecto llamativo de la situación actual es que, si bien las empresas afectadas por los precios más altos del petróleo solo han trasladado una parte de los mayores costos en forma de precios más altos, si los precios del petróleo suben aún más y se mantienen elevados, esa transmisión aumenta a aproximadamente el 90%", dijo Brent Meyer, economista de la Fed de Atlanta, en un comunicado.
Lo que esto significa para la trayectoria de los tipos
La última vez que el gráfico de puntos de la Fed se desplazó con tanta fuerza fue a finales de 2023, cuando los responsables de políticas proyectaron tipos más altos durante más tiempo tras una serie de lecturas del IPC por encima del consenso. El S&P 500 cayó un 7% en las seis semanas siguientes, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a dos años subió 35 puntos básicos. Una dinámica similar está emergiendo: el S&P 500 ya se ha retirado de sus máximos de junio, y el rendimiento a dos años ha subido 18 puntos básicos desde la decisión del 17 de junio, según datos de Tradeweb.
Para los inversores, la implicación es clara. Cambiar al presidente de la Fed ha hecho poco para alterar la postura de prioridad inflacionaria del banco central. El énfasis de Warsh en devolver la inflación al objetivo del 2% —reforzado por las proyecciones actualizadas— sugiere que el listón para cualquier relajación sigue siendo alto. La próxima reunión de política está programada para finales de julio, y con los datos del PCE de mayo que se publicarán el jueves y que se espera muestren una inflación subyacente del 3.4% interanual, es poco probable que la Fed, que depende de los datos, encuentre mucho alivio.
La buena noticia es que la inflación general se está moderando. La mala noticia es que, por debajo de ese titular, las fuerzas que mantienen elevados los precios —costos energéticos, inflación rígida de servicios y comportamiento de traslado de costos corporativos— no muestran señales de disminuir. Para las empresas fuertemente endeudadas y los sectores sensibles a los tipos, esto significa un período más prolongado de política restrictiva de lo que muchos habían anticipado cuando Warsh asumió el cargo.
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