Puntos Clave
Los fondos globales están retrocediendo de los bonos a muy largo plazo de Japón justo cuando el Banco de Japón se prepara para subir las tasas al nivel más alto en tres décadas, creando una divergencia entre las ventas extranjeras y la incipiente compra doméstica que pone a prueba quién absorberá la oferta de deuda del gobierno.
Los inversores extranjeros vendieron más bonos soberanos japoneses a muy largo plazo de los que compraron en abril por primera vez desde 2024, incluso cuando el Banco de Japón se prepara para subir su tasa de política al 1% esta semana — el nivel más alto desde 1995, según datos de la Asociación de Distribuidores de Valores de Japón.
"La dinámica estructural de demanda para los JGB de largo plazo sigue siendo compleja a pesar de los rendimientos más altos", dijo Carol Lye, gerente de cartera y analista senior de investigación en Brandywine Global Investment Management. La firma redujo recientemente su exposición a JGB, vendiendo tenencias a 30 años y trasladando fondos a gilts del Reino Unido. "Japón se encuentra en un entorno de tasas de interés reales profundamente negativas, y el BOJ ya se ha quedado algo rezagado en su respuesta de política".
T. Rowe Price Group Inc. y Schroders Plc también han recortado posiciones ultra-largas o se han limitado a tenencias tácticas. Vincent Chung de T. Rowe compró JGB en enero después de un año de posicionamiento infraponderado, pero redujo la exposición un mes después debido a la intensificación de las preocupaciones fiscales, citando vientos en contra del gasto fiscal expansivo, la cambiante estructura de demanda en el largo plazo y la continua reducción del balance del BOJ.
Para los inversores basados en dólares, la aritmética sigue siendo convincente sobre el papel. Los JGB a 30 años con cobertura cambiaria ofrecen un rendimiento implícito superior al 6% — aproximadamente 170 puntos básicos más que los bonos del Tesoro de EE.UU. comparables. Sin embargo, esa prima no ha logrado compensar las preocupaciones sobre la dirección de la política y la volatilidad.
Trayectoria de Tasas y Tensiones Fiscales Ponen a Prueba la Confianza
Se espera ampliamente que el BOJ aplique un aumento de un cuarto de punto esta semana, llevando la tasa de política al 1% por primera vez desde 1995. Los participantes del mercado examinarán la conferencia de prensa del Gobernador Kazuo Ueda en busca de señales sobre el ritmo de una mayor normalización. El Director Ejecutivo de Iyogin Holdings, Kenji Miyoshi, proyecta que la tasa de política alcanzará aproximadamente el 1.5% para finales de 2027 y señaló que el BOJ podría acelerar el ajuste con movimientos de 50 puntos básicos en lugar del estándar de 25.
La política fiscal ha agravado la inquietud del mercado. La agenda expansiva de la Primera Ministra Sanae Takaichi — que incluye presupuestos suplementarios y repetidos llamados a medidas de alivio del costo de vida — ha alimentado la preocupación de que la política fiscal y monetaria estén trabajando en direcciones opuestas. "Si el mercado percibe que la administración Takaichi está presionando al BOJ, las preocupaciones sobre el rezago de políticas podrían resurgir", dijo Shinichiro Arie, estratega de una gestora de activos con sede en Tokio. Señaló que un cambio desde su postura infraponderada de JGB requeriría que el gobierno dejara de interferir con la política monetaria.
Compradores Domésticos Prueban el Agua
No todos los inversores están huyendo. Iyogin Holdings, un banco regional con sede en la prefectura de Ehime, comenzó a comprar JGB a muy largo plazo en abril por primera vez desde 2016, según el CEO Miyoshi. El banco, que registró un aumento del 40% en su beneficio neto el último año fiscal y cuyas acciones han subido un 21% en lo que va del año, ve el retorno de los rendimientos positivos como una oportunidad para diversificar su cartera de valores de 1.7 billones de yenes.
"Con el retorno de un mundo de tasas de interés positivas, han llegado las oportunidades de inversión", dijo Miyoshi. El banco asigna actualmente alrededor de 400 mil millones de yenes a bonos denominados en yenes, 500 mil millones de yenes a bonos extranjeros con cobertura cambiaria y 320 mil millones de yenes a bonos extranjeros sin cobertura dentro de su cartera.
RBC BlueBay Asset Management también ha encontrado valor en el largo plazo. El Director de Inversiones de Renta Fija, Mark Dowding, dijo que la ruptura de los rendimientos de los JGB a 30 años por encima del 4% ha hecho que el activo sea lo suficientemente atractivo como para adoptar un sesgo de duración larga. "Si el BOJ toma las medidas correctas — subiendo las tasas este mes y comunicando una trayectoria de normalización continua dentro del año — el extremo largo puede sostener una recuperación desde niveles sobrevendidos", afirmó.
La cuestión de quién absorberá la oferta de bonos del gobierno a medida que el BOJ reduce sus compras sigue siendo la tensión central en el mercado de deuda de Japón, de aproximadamente 7 billones de dólares. Las aseguradoras de vida y los fondos de pensiones aún no han mostrado señales significativas de repatriar activos en el extranjero a pesar de los rendimientos domésticos más altos. James Ringer de Schroders dijo que la firma se está enfocando en operaciones de curva en lugar de exposición directa a JGB y necesitaría una señal clara de la disposición del BOJ a continuar con el ajuste antes de volverse más constructiva.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
