La presidenta del BCE, Christine Lagarde, advirtió que la independencia de los bancos centrales sigue bajo amenaza incluso después del nombramiento de Kevin Warsh para liderar la Reserva Federal, en medio del creciente endeudamiento público y la presión política que ponen a prueba la autoridad monetaria.
La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, afirmó que la lucha por preservar la independencia de los bancos centrales está lejos de resolverse, advirtiendo que el creciente endeudamiento público y la presión política amenazan la capacidad de los responsables políticos para tomar decisiones impopulares.
"El asunto no está resuelto, pero podemos ver claramente el mecanismo en acción: donde existe credibilidad, defender la independencia no recae únicamente sobre los hombros del banco central", dijo Lagarde el jueves en un discurso ante banqueros centrales de países francófonos en Camboya.
El BCE ha mantenido su tasa de depósito en el 2 % desde que completó un ciclo de recortes que redujo las tasas desde el 4 % a partir de junio de 2024. Esa pausa podría terminar el próximo mes: los futuros de tasas de interés asignan una probabilidad del 78 % a una subida de 25 puntos básicos en la reunión del Consejo de Gobierno del 10 al 11 de junio, después de que la inflación general de la eurozona se disparara al 3 % en abril desde el 2,3 % en enero, impulsada por los costes energéticos, que se dispararon un 10,9 %.
La confluencia de la presión política sobre la Fed y el resurgimiento de la inflación en la eurozona crea una doble prueba para la credibilidad de los bancos centrales. Si el BCE duda en subir las tasas en medio de una economía debilitada —o si se percibe que la Fed cede ante la influencia política— las expectativas de inflación a largo plazo podrían desanclarse, elevando los rendimientos de los bonos y aumentando los costes de endeudamiento en los mercados desarrollados.
Independencia bajo presión política
Durante su segundo mandato, el presidente Trump ha intentado influir en la Reserva Federal de forma más sistemática que cualquier predecesor, criticando con frecuencia a su liderazgo por no reducir las tasas más rápidamente. Los banqueros centrales habían recibido con beneplácito el nombramiento de Kevin Warsh como presidente de la Fed, pero Lagarde afirmó que el nombramiento por sí solo no resuelve la amenaza estructural.
"La estabilidad de precios debe seguir siendo el objetivo principal y debe defenderse incluso si existe un coste real e inmediato", afirmó. La última vez que una administración estadounidense ejerció una presión comparable sobre la Fed fue bajo el presidente Richard Nixon, quien presionó a Arthur Burns para mantener una política monetaria expansiva antes de las elecciones de 1972 —un periodo que precedió a la Gran Inflación de la década de 1970, cuando el IPC alcanzó un máximo superior al 14 %.
Lagarde invocó a Napoleón Bonaparte, quien fundó el Banco de Francia en 1800 y luego recuperó gradualmente la independencia que había concedido a medida que crecían las demandas del Estado. "Es precisamente esta tentación la que probablemente se agudizará en el periodo que se avecina", afirmó.
La fragilidad fiscal y financiera agrava el riesgo
Lagarde identificó dos amenazas adicionales a la autonomía de los bancos centrales más allá de la presión política directa. El creciente nivel de endeudamiento público significa que un banco central que suba las tasas para combatir la inflación puede imponer costes de intereses adicionales sobre déficits presupuestarios ya amplios. "Los marcos legales no pueden proteger la independencia cuando las trayectorias fiscales se vuelven insostenibles", afirmó.
Un sistema financiero frágil presenta un dilema similar. Si los bancos y otras instituciones financieras se han endeudado en exceso y carecen de capital suficiente, una subida de las tasas de interés puede ponerlos en peligro. Si bien las regulaciones se endurecieron tras la crisis financiera mundial de 2008, en los últimos años se han flexibilizado en algunas partes del mundo. "Cuando la fragilidad en partes del sistema hace que cada cambio en las tasas de interés sea potencialmente desestabilizador, el banco central ve reducido su margen de maniobra", dijo Lagarde.
El propio desafío del BCE ilustra esta tensión. La inflación general de la eurozona, en el 3 %, se sitúa muy por encima del objetivo del 2 % del banco central, y la inflación energética, en el 10,9 %, refleja el impacto del crudo Brent, que cotiza cerca de los 110 dólares por barril en medio del conflicto en Oriente Medio. La inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, se situó en un más contenido 2,2 % en abril, lo que da margen a los responsables políticos para debatir si el repunte de precios es transitorio.
El gobernador del Banco de Francia, Francois Villeroy de Galhau, declaró el lunes que el BCE "hará lo necesario como banco central independiente para devolver la inflación al objetivo", dando la señal más clara hasta ahora de que el Consejo de Gobierno se prepara para revertir su ciclo de flexibilización. Una encuesta de Bloomberg a 42 economistas encontró que la mayoría espera dos subidas de 25 puntos básicos para septiembre.
"El anclaje de las expectativas de inflación depende de que los hogares estén convencidos de que el banco central hará lo que dice", afirmó Lagarde. "Es en este espacio donde se gana credibilidad y también donde puede perderse más rápidamente, cuando las decisiones y las palabras ya no están alineadas".
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