Puntos clave:
Los rendimientos de los bonos cayeron y luego se recuperaron parcialmente después de que los datos de inflación del PCE de mayo se alinearan con el consenso, aliviando los temores de una inminente subida de tipos de la Fed pero dejando incierto el rumbo de la política monetaria.
El PCE subyacente de mayo aumentó en línea con el consenso, lo que provocó que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se desplomara hasta 5 puntos básicos antes de que los compradores intervinieran para reducir la caída, lo que indica que los mercados siguen divididos sobre si la Reserva Federal necesitará reanudar el endurecimiento monetario ya en octubre.
"La caída inicial del rendimiento sugiere que el mercado se había preparado para una sorpresa al alza, y la publicación en línea desencadenó una recuperación de cortos en los Treasuries", dijo un estratega senior de tipos estadounidenses. Los economistas encuestados por FactSet esperaban que el PCE subyacente subiera ligeramente desde abril.
El rendimiento a 10 años cayó del 4,41% a un mínimo de sesión de 4,3627% en los primeros 15 minutos tras la publicación a las 12:30 UTC, antes de recuperarse hasta 4,3902% al cierre de Nueva York — un descenso neto de 0,20 pbs en el día. El rendimiento a 2 años cayó 2,88 pbs hasta 4,1168%, mientras que el bono a 30 años inicialmente se desplomó y luego se recuperó por completo hasta 4,8611%, subiendo 2,15 pbs. El diferencial 2/10 se amplió 2,65 pbs hasta 26,9 pbs. Los rendimientos reales también cayeron, con el rendimiento del TIPS a 10 años descendiendo 2,30 pbs hasta 2,1753%.
Los datos proporcionan la primera lectura importante de inflación desde la reunión del 17-18 de junio de la Fed, donde la primera reunión del presidente Kevin Warsh terminó con un sesgo hawkish que adelantó las expectativas de subida de tipos a tan pronto como octubre. El comité eliminó el lenguaje que señalaba un sesgo hacia futuros recortes de tipos y mantuvo la tasa de referencia en 3,5% a 3,75%. Una lectura más moderada del PCE reduce la urgencia de un endurecimiento, pero la recuperación del rendimiento sugiere que los mercados esperan más datos antes de descontar por completo el riesgo.
La lectura de mayo marca un posible punto de inflexión después de meses de inflación persistente que había erosionado la confianza en la capacidad de la Fed para recortar tipos este año. El PCE subyacente, que excluye los volátiles precios de alimentos y energía, había estado por encima del objetivo del 2% del banco central, alimentando la especulación de que el próximo movimiento en las tasas podría ser al alza en lugar de a la baja.
Los resultados de la subasta del Tesoro, divulgados a la 01:00 hora de Pekín, añadieron otra capa de complejidad. La subasta del bono a 7 años vio cómo los rendimientos extendían su recuperación tras la caída inicial impulsada por el PCE, lo que sugiere una demanda sólida en los niveles de rendimiento más altos. Esta dinámica — caídas impulsadas por los datos seguidas de compras relacionadas con las subastas — se ha convertido en un patrón recurrente en el mercado de Treasuries durante este trimestre.
Para la Fed, la lectura del PCE en línea gana tiempo pero no resuelve el dilema de política monetaria. El Resumen de Proyecciones Económicas de la reunión de junio mostró un sesgo más hawkish entre los miembros del FOMC, con el punto medio señalando menos recortes este año de los previstos anteriormente. Los mercados ahora descuentan la primera subida de tipos ya en octubre, según la valoración de OIS, aunque los datos de hoy podrían modificar esas probabilidades.
Las implicaciones entre activos van más allá de los Treasuries. La caída inicial del rendimiento proporcionó un viento de cola para los sectores sensibles a las tasas, mientras que el dólar se debilitó ligeramente frente a sus principales pares, ya que la señal de desinflación redujo la urgencia de una política monetaria estadounidense más restrictiva. El S&P 500, que había caído tras la reunión hawkish de la Fed, encontró cierto respaldo en los menores rendimientos de los bonos.
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