El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años enfrenta presión por 3 riesgos sistémicos

Un cambio estructural en la economía de los EE. UU. hacia la expansión fiscal y un ciclo de inversión impulsado por la IA está ejerciendo una presión al alza sostenida sobre el rendimiento del Tesoro a 10 años, creando una vulnerabilidad crítica para los mercados globales, según un nuevo análisis de China International Capital Corporation (CICC). El informe advierte que el aumento de los costos de endeudamiento amenaza con colisionar con las enormes necesidades de financiamiento corporativo y una operación de fondos de cobertura altamente apalancada, lo que aumenta el riesgo de una venta masiva de activos cruzados en los próximos meses.

"Seguimos siendo estratégicamente optimistas con respecto a las acciones y materias primas mundiales, pero nos estamos volviendo tácticamente cautelosos para los próximos uno a dos meses", señaló el informe de investigación de CICC. El análisis apunta a una confluencia de factores que hacen que los rendimientos más altos sean más probables, lo que plantea un desafío directo a la "carrera armamentista de la IA" de capital intensivo y a la estabilidad financiera en general.

La extrema sensibilidad del mercado a las tasas se hizo evidente el miércoles, cuando el rendimiento del Tesoro a 10 años bajó al 4,57% desde el 4,67%, provocando un repunte del 1,1% en el S&P 500 [1]. Este respiro diario, sin embargo, va en contra de las presiones estructurales, incluido un déficit fiscal de EE. UU. que se prevé que se amplíe al 6,5% del PIB en el año fiscal 2026 y el pronóstico de CICC de que el crudo Brent podría alcanzar los 120-130 dólares por barril, lo que alimentaría las expectativas de inflación a largo plazo.

Lo que está en juego es el financiamiento de la próxima ola de crecimiento económico y la estabilidad del propio sistema financiero. A medida que los líderes de la IA como Nvidia y AMD agotan su flujo de caja libre, sus planes de gastos de capital de billones de dólares dependerán de los mercados de deuda. Un aumento sostenido en el rendimiento a 10 años, la referencia para la deuda corporativa, podría descarrilar este ciclo de inversión y forzar un doloroso desapalancamiento en el sistema financiero.

Una tríada de presión al alza sobre los rendimientos

La presión al alza sobre la tasa de interés más importante del mundo proviene de tres fuentes principales, según el análisis de CICC. Primero, EE. UU. ha entrado en una era a largo plazo de expansión fiscal de "gobierno grande" impulsada por el consenso bipartidista sobre la reindustrialización y la seguridad nacional. CICC proyecta que el déficit federal tenderá hacia el 7% del PIB durante la próxima década, lo que requerirá una oferta continua y grande de nuevos bonos del Tesoro. Los inversores exigirán una prima de plazo más alta para absorber esta oferta.

Segundo, un auge liderado por la inversión está creando una poderosa demanda de capital. El despliegue de la IA requiere inmensos gastos de capital de las empresas tecnológicas, mientras que las empresas industriales y de defensa también están aumentando la emisión de bonos. Esto ocurre junto con una tendencia mundial de aumento de los rendimientos soberanos en Europa y Japón, lo que reduce el apetito extranjero por la deuda estadounidense. Para agravar el problema, el departamento de materias primas de CICC prevé que los precios del petróleo se disparen este verano, lo que podría elevar las expectativas de inflación y forzar los rendimientos al alza.

Tercero, una operación masiva y apalancada en el mercado del Tesoro plantea un riesgo sistémico. Los fondos de cobertura han acumulado aproximadamente 1,5 billones de dólares en una "operación de base" (basis trade), donde compran bonos del Tesoro al contado y venden futuros del Tesoro. Esta estrategia, que puede estar apalancada en más de 100 a 1, es una apuesta por la baja volatilidad. Un aumento repentino en la volatilidad de los rendimientos podría desencadenar llamadas de margen y forzar un desmantelamiento rápido y en cascada de estas posiciones, lo que llevaría a una venta masiva de activos cruzados similar a la vista en marzo de 2020.

El dilema de la política y el potencial de represión financiera

Esta combinación de fuerzas de mercado y macroeconómicas crea un grave dilema de política. La propia política industrial que persigue el gobierno de EE. UU. —particularmente la "carrera armamentista de la IA"— se ve amenazada por el aumento del costo del capital que su propia política fiscal está creando. Según CICC, los responsables de la política encontrarán que las tasas a largo plazo más altas son política y económicamente insostenibles.

El informe sugiere que esto podría conducir a una política de "represión financiera" para suprimir artificialmente los costos de endeudamiento. Si las fuerzas del mercado por sí solas siguen empujando los rendimientos al alza, una administración futura puede verse obligada a considerar la intervención directa, como el Control de la Curva de Rendimiento (YCC), donde el banco central establece un límite a las tasas a largo plazo y compra la cantidad de bonos necesaria para imponer ese límite.

Si bien tal medida resolvería el problema inmediato de los altos costos de endeudamiento para el gobierno y las industrias relacionadas con la IA, representaría una distorsión significativa de los mercados financieros. Al mantener artificialmente bajas las tasas de interés reales, actuaría efectivamente como un impuesto sobre los ahorradores y podría fomentar una mayor toma de riesgos y burbujas en activos como acciones y materias primas, el tramo superior de la recuperación en "forma de K" sobre el cual CICC sigue siendo estratégicamente optimista.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.