Principales conclusiones:
Kevin Warsh se prepara para reformar la forma en que la Reserva Federal se comunica con los mercados, comenzando con menos ruedas de prensa y menos orientación futura, un cambio que podría amplificar la volatilidad en torno a cada decisión de política.
El nuevo presidente de la Fed, quien juró el cargo el 22 de mayo, no se ha comprometido a realizar conferencias de prensa después de cada reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, rompiendo con la práctica de su predecesor Jerome Powell de ofrecer comentarios periódicos posteriores a las decisiones. Warsh ha argumentado durante mucho tiempo que los bancos centrales telegrafían demasiado, distorsionando las señales del mercado y encerrando a los responsables políticos en pronósticos que luego lamentan.
"La Fed le dice al mundo entero cuáles serán sus puntos, cuáles serán sus pronósticos", dijo Warsh en su audiencia de confirmación en el Senado en abril. "Bueno, la Fed es humana, y luego se aferran a esos pronósticos más tiempo del que deberían".
La tasa de los fondos federales se sitúa actualmente entre el 3.50 % y el 3.75 %, sin cambios desde la reunión del FOMC de abril, donde el comité votó por mantenerla estable. Los mercados asignan una probabilidad del 98 % de que no haya cambios en la reunión del 16 al 17 de junio de la próxima semana, aunque ya se prevé un aumento de 25 puntos básicos para diciembre tras datos más firmes de lo esperado: el IPC de mayo se aceleró al 4.2 % interanual y las nóminas no agrícolas aumentaron en 172,000 frente a expectativas de aproximadamente 85,000.
"Si me preguntan mi verdadera opinión personal en este momento, los presidentes de la Fed y otros banqueros centrales del FOMC hablan con bastante frecuencia", dijo Warsh en su audiencia de confirmación. "Creo que la búsqueda de la verdad es más importante que la repetición. Si uno tiene una rueda de prensa, quiere dar alguna noticia importante".
El cambio es relevante porque los mercados han pasado cuatro años bajo el modelo de máxima transparencia de Powell: ruedas de prensa después de cada reunión, proyecciones detalladas de gráficos de puntos y frecuentes discursos públicos de los funcionarios de la Fed. Warsh quiere revertir eso. En una revisión de 2014 de la estrategia de comunicación del Banco de Inglaterra, calificó su calendario de reuniones mensuales como "subóptimo" y recomendó reducir las reuniones anuales de 12 a ocho. "Fuera de los períodos de crisis, el panorama económico tiende a cambiar con bastante lentitud", escribió.
El gráfico de puntos y el 'juego de espejos'
La crítica de Warsh se extiende al Resumen de Proyecciones Económicas, el "gráfico de puntos" trimestral donde 19 funcionarios de la Fed pronostican anónimamente la trayectoria de las tasas de interés. Ha dicho que esta herramienta paralizó a la Fed durante el aumento de la inflación posterior a la pandemia, porque los funcionarios se aferraron a proyecciones obsoletas en lugar de ajustar la política rápidamente.
Varias ideas para reformar el gráfico de puntos han circulado dentro de la Fed, según el expresidente del Banco de la Reserva Federal de San Luis, James Bullard. Incluyen publicar los pronósticos con retraso para mantener la atención del mercado en el comunicado, o publicar solo el pronóstico del personal técnico, una idea que el propio personal ha resistido por preocupaciones sobre el escrutinio político.
"La transición a un nuevo régimen de comunicación puede ser accidentada", advirtió el exvicepresidente de la Fed, Richard Clarida, poco después de la nominación de Warsh en enero.
La pregunta inmediata para la reunión de la próxima semana es si el comunicado del FOMC eliminará su "sesgo de flexibilización", un lenguaje que indica que el banco central espera seguir recortando tasas. Tres miembros del FOMC discreparon en la reunión de abril, indicando que querían que la Fed dejara de inclinarse hacia los recortes. Michael Feroli, economista jefe de JP Morgan, dijo que no espera que Warsh diga que está "abierto" a subidas de tasas, "pero podría verlo decir que no puede descartarlo".
Lo que significan menos reuniones informativas para los mercados
El riesgo práctico de una menor comunicación de la Fed es una mayor incertidumbre en torno a los puntos de inflexión de la política. Loretta Mester, expresidenta de la Reserva Federal de Cleveland, dijo que sorprender a los mercados "no es realmente una buena idea", aunque reconoció que la comunicación "puede mejorarse".
La opinión de Warsh es que menos orientación produce mejores señales. En 2004, el entonces gobernador Ben Bernanke acuñó el "problema del juego de espejos", donde el responsable político envía simultáneamente señales a los mercados e intenta leer las señales de ellos. Warsh cree que la comunicación de la Fed contamina ese circuito de retroalimentación al dirigir en exceso a los mercados hacia expectativas que la Fed luego se siente obligada a cumplir.
La Fed ya ha anunciado que Warsh ofrecerá una rueda de prensa después de la reunión de la próxima semana, lo que sugiere al menos una adhesión inicial al marco de Powell. Pero su testimonio ante el Senado dejó claro que lo considera un punto de partida, no un compromiso. Si vuelve a cuatro ruedas de prensa al año (el estándar anterior a Powell), cada reunión informativa programada tendrá un peso desproporcionado, y cada silencio no programado será analizado en busca de significado.
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