Puntos Clave:
Kevin Warsh está desmantelando décadas de transparencia de la Reserva Federal en su primer mes como presidente, reemplazando la orientación política detallada con el tipo de ambigüedad deliberada que definió el mandato de Alan Greenspan.
La Reserva Federal, bajo el nuevo presidente Kevin Warsh, ha comenzado a revertir una tendencia de 30 años hacia una mayor transparencia, reduciendo su comunicado posterior a la reunión a aproximadamente 130 palabras, frente a las 300 o 400 habituales, y eliminando la orientación futura que había ayudado a los mercados a anticipar los movimientos de las tasas. Warsh utilizó su primera conferencia de prensa el miércoles pasado para señalar que los mercados financieros se han vuelto demasiado dependientes de la dirección de la Fed, una visión que comparte con Greenspan, el expresidente que falleció el lunes a los 100 años y a quien Warsh elogió en su toma de posesión.
"La orientación futura en general ha servido para suprimir la volatilidad y anclar las expectativas del mercado, y eso ha llevado a tasas de endeudamiento más bajas, en relación con las alternativas", dijo George Pearkes, estratega macro global de Bespoke Investment Group. El impacto en los consumidores es probablemente modesto, agregó, y las tasas hipotecarias podrían estar un cuarto de punto porcentual más altas de lo que estarían de otro modo.
El enfoque reducido fue visible en los tres canales de comunicación que utiliza la Fed. El comunicado del FOMC prescindió de "cierto lenguaje anticuado" y de la orientación futura, dijo Warsh. Se negó a responder múltiples preguntas en la conferencia de prensa argumentando que no participaría en orientación futura. Y se abstuvo del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), las previsiones trimestrales de 19 funcionarios de la Fed, citando su oposición de larga data a esta práctica.
"Este es un gran cambio en la forma en que la Fed se ha conducido desde la crisis financiera global", dijo Matthew Luzzetti, economista jefe para EE. UU. de Deutsche Bank. "Desde entonces, ha habido un tren unidireccional hacia una mayor comunicación, más transparencia y más orientación futura. Warsh ahora ha puesto ese tren en reversa".
Los Riesgos de Menos Comunicación
El cambio conlleva riesgos tangibles para los mercados financieros. La orientación futura, pionera del expresidente Ben Bernanke después de la crisis de 2008, ayudó a la Fed a influir en las tasas a largo plazo al telegrafiar sus intenciones. Al eliminar esa guía, Warsh apuesta a que los mercados pueden interpretar los datos económicos por sí mismos, una apuesta que podría resultar contraproducente durante una recesión.
"Los precios de los mercados financieros son probablemente la fuente de información más importante para guiar a los banqueros centrales", dijo Warsh en la conferencia de prensa, articulando una filosofía que invierte décadas de ortodoxia de los bancos centrales.
David Andolfatto, profesor de economía de la Universidad de Miami y execonomista de la Fed de St. Louis, dijo que está de acuerdo con Warsh en que la orientación futura tiene fallas: puede ser trastocada por eventos inesperados como la invasión rusa de Ucrania o la guerra con Irán. Pero el presidente debería establecer pautas sobre cómo reaccionará la Fed ante tales shocks, dijo.
"Estoy con él en cuanto a prescindir de la orientación futura, pero hay que reemplazarla con un plan de contingencia", dijo Andolfatto. "No basta con decir: confíen en mí, mantendremos la inflación en la meta".
La ironía del enfoque de Warsh, dijo Pearkes, es que eliminar la orientación futura puede empoderar a los otros 18 miembros del comité de fijación de tasas. Esos funcionarios (seis gobernadores y 12 presidentes de bancos regionales) dan discursos públicos con frecuencia, y sus comentarios atraerán más atención a medida que los mercados busquen pistas sobre el próximo movimiento de la Fed.
Un Grupo de Trabajo para Rediseñar las Comunicaciones de la Fed
Warsh ha convocado un grupo de trabajo de expertos en políticas para revisar toda la estrategia de comunicación de la Fed, incluyendo el SEP trimestral, las conferencias de prensa y los discursos individuales de los funcionarios de la Fed. Se espera que el grupo sugiera reformas para finales de año.
El exvicepresidente de la Fed, Don Kohn, dijo que la revisión es consistente con lo que Warsh ha argumentado durante años: que el enfoque actual encierra a la Fed en cursos de acción y la hace lenta para responder a las condiciones cambiantes. Pero encontrar el equilibrio adecuado es crítico.
"Los mercados, el público y el poder legislativo necesitan entender cómo la Fed está haciendo las cosas, por qué está haciendo lo que hace, cómo podría reaccionar a los datos entrantes", dijo Kohn. "Ser completamente opaco al respecto no es una buena idea y no es propicio para la rendición de cuentas".
El exvicepresidente de la Fed, Alan Blinder, advirtió contra el regreso a los "viejos y malos tiempos" del secreto de los bancos centrales que precedieron a las propias reformas de transparencia de Greenspan, que incluyeron la emisión de comunicados posteriores a las reuniones a partir de 1994 y la publicación de las actas de las reuniones.
"Hace más de 30 años, la Fed era totalmente reacia al argumento de que debía comunicarse de manera coherente, y eso ha cambiado mucho en los últimos 30 años, y odiaría pensar que estamos volviendo a los viejos y malos tiempos", dijo Blinder.
La última vez que la Fed utilizó un lenguaje tan escaso en su comunicado posterior a la reunión fue a principios de la década de 1990, antes de que Greenspan comenzara a emitir declaraciones formales. Esa era terminó cuando el comunicado del 4 de febrero de 1994 que anunciaba un aumento de tasas tomó por sorpresa a los inversores, enviando al Promedio Industrial Dow Jones a la baja un 2,4 por ciento en un solo día, un recordatorio de lo que puede suceder cuando los mercados pierden su guía.
Si el enfoque de Warsh perdurará a través de una crisis sigue siendo la pregunta abierta. La orientación futura demostró su valor durante la crisis financiera de 2008 y la pandemia de COVID-19, cuando el compromiso de la Fed de mantener las tasas cerca de cero ayudó a calmar los mercados. Warsh aún no se ha enfrentado a tal prueba.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
