Edgen Stock·Oct 07 2025, 15:09本周美国金融市场以复杂信号收官，特点是期权交易量创纪录，股票波动性上升，同时伴随政府停摆和经济数据恶化。投资者正在努力应对宏观经济不确定性和潜在的衰退。
九月以标普500指数（SPX）期权交易量空前激增收官，反映了市场活动和头寸的增强。SPX 期权的日均交易量达到创纪录的 426 万份合约，较前期显著增加。这种强劲的活动巩固了 SPX 期权的 U.S. Dominance，将其市场份额扩大到 74% 的历史新高，超过了其他与 S&P 500 指数挂钩的衍生品，如 E-mini 和 SPY 期权。虽然零日到期（0DTE）期权仍占总交易量的 60% 这一可观比例，但期限更长的期权增长更快，表明投资者焦点转向更广泛的对冲和投机策略。
衡量单股波动性的 DSPXSM 指数升至五个月高点 34%，这是自四月“解放日抛售”以来未见的水平。这一上升表明投资者谨慎情绪增加，并在个股中寻求保护，尤其是在即将到来的财报季之前。
美国金融格局因自 2018 年以来的首次政府停摆而进一步复杂化。此次立法僵局源于未能通过新的支出法案，给各类资产带来了不确定性。同时，近期发布的经济指标描绘了一幅不那么乐观的景象；ISM 和 ADP 数据均低于市场预期。ADP 报告特别指出，九月份私营部门就业岗位减少了 32,000 个，这是连续第二个月就业岗位减少。这种持续的失业率历史上与衰退期相关联。
政府停摆和经济数据恶化的结合，导致投资者在隔夜指数掉期（OIS）市场中，几乎以 96% 的隐含概率 对 美联储 本月晚些时候降息进行定价，这预示着市场预期美联储将采取更为鸽派的货币政策以应对经济逆风。
市场对这些发展的反应表现出波动性趋势的分化。股票波动性有所增加，VIX 指数上涨 1.4 点 至 16.7%。考虑到 S&P 500 的实际波动率同时达到 5.9% 的一年低点，隐含股票波动率的上升值得注意。因此，SPX 的一个月隐含-实际利差扩大到 99% 的高位，表明期权对冲潜在下行波动的溢价显著。
相比之下，利率波动性显著下降。衡量长期国债波动性的 VIXTLT 指数跌至一年低点，而衡量国债市场波动性的 MOVE 指数 跌至三年低点。外汇（FX）、信用和黄金的隐含波动率也普遍下降，尽管黄金波动率相对较高，交易价格比其长期平均水平高出 0.5 个标准差，表明避险需求依然存在。
对过去美国政府停摆的历史分析表明，其影响各不相同，从短期市场波动到更显著的经济中断，特别是当停摆时间延长或与债务上限辩论同时发生时。鉴于其结构性和政治背景，当前的停摆可能带来更严重的下行风险。一个主要担忧是关键经济数据（如劳工统计局（BLS）就业报告和消费者物价指数（CPI））发布的延迟，这可能使 美联储 在即将到来的货币政策决策中“有点盲目”。
ADP 报告中预示的裁员和潜在衰退信号，挑战了近期股市上涨的可持续性，尽管存在这些宏观风险，S&P 500 仍收于历史新高。在全球指数（包括 SPX、QQQ (纳斯达克 100 ETF) 和 MXEA (MSCI EAFE 指数)）中观察到的高波动性风险溢价，强调了对未来市场不确定性进行对冲的普遍需求。
分析师强调政府停摆带来的实际经济成本。摩根大通首席美国经济学家 Michael Feroli 指出，“每周的政府停摆会使年化 GDP 增长减少约十分之一个百分点。”他进一步强调了数据延迟带来的挑战，称“只要政府停摆继续，我们就会有点盲目”，这使得政策制定者难以准确评估经济状况并指导货币政策。
美国金融市场的近期未来将在很大程度上取决于政府停摆的持续时间及其对经济活动和数据透明度的后续影响。长期停摆可能进一步抑制消费者信心，延误关键的监管职能，并可能影响企业盈利，特别是对于那些政府敞口较大的公司。美联储 十月会议将受到密切关注，以了解其打算如何在数据稀缺和衰退信号不断升级的环境中制定政策。投资者可能会维持高水平的对冲策略，因为他们正在为持续的价格波动和宏观经济不确定性做准备，尤其是在 席勒市盈率 高于 40 的情况下，这个水平历史上与 2000 年互联网泡沫等重大修正之前的市场高峰相关联。
