Points clés à retenir :
CLSA a abaissé les objectifs de cours des valeurs casino de Macao, prévoyant un ralentissement de la croissance des revenus des jeux et une flambée de 84 % des dépenses d'investissement qui pèsera sur les flux de trésorerie disponibles jusqu'en 2027.
« Le secteur entre dans une voie lente avec une marge de surprise positive limitée », a déclaré Jeffrey Kiang, analyste chez CLSA, dans un rapport intitulé « Back to the Slow Lane » (Retour sur la voie lente).
Le cabinet a réduit de 1 % ses prévisions de produit brut des jeux (PBJ) de Macao pour 2026, à 257,3 milliards de MOP, soit une croissance de 4 % sur un an. Les dépenses d'investissement du secteur devraient passer de 2,06 milliards de dollars en 2025 à 3,79 milliards de dollars en 2026, faisant chuter le flux de trésorerie disponible du secteur de 3,75 milliards à 2,71 milliards de dollars. CLSA a maintenu ses prévisions de PBJ pour 2027 et 2028 à 271,5 milliards et 282,7 milliards de MOP, respectivement.
Ces dégradations reflètent une concurrence croissante alors que les opérateurs se lancent dans d'importants travaux de rénovation de leurs établissements. Sands China a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour la rénovation des chambres du Venetian Macao, tandis que Wynn Macau prévoit de développer une nouvelle tour hôtelière de luxe, Wynn Enclave, à proximité du Wynn Palace. Melco Resorts renomme l'hôtel Countdown en REM, et Galaxy Entertainment poursuit la phase 4 de Galaxy Macau. CLSA a noté que la Coupe du monde de la FIFA, qui se déroulera du 11 juin au 19 juillet, pourrait détourner une partie du trafic de visiteurs de Macao, bien que l'impact soit difficile à quantifier. Les taux de victoire des joueurs VIP ont également été plus faibles que la normale, se situant entre 2 % et 3 % depuis le début du trimestre, contre un taux théorique de 2,85 %.
Galaxy Entertainment reste la valeur préférée du secteur pour CLSA avec une recommandation de Surperformance, bien que son objectif de cours ait été abaissé de 47,4 HKD à 41,4 HKD. Le cabinet a cité la part de marché stable du PBJ de la société, sa marge d'EBITDA et son bilan solide. Sands China a été réduit de 20 HKD à 17,3 HKD, et MGM China de 19,2 HKD à 14,5 HKD, tous deux avec des recommandations de Surperformance maintenues. Wynn Macau a été ramené de 5,7 HKD à 5,6 HKD avec une recommandation de Conserver, et SJM Holdings de 1,7 HKD à 1,4 HKD avec une recommandation de Sous-performance. Melco Resorts a été dégradé de Surperformance à Conserver avec un objectif réduit de 8,5 USD à 6,1 USD, car son ratio dette nette/EBITDA prévu de 4,3 fois limite l'ampleur des rachats d'actions et des versements de dividendes.
Le cycle de dépenses d'investissement à l'échelle du secteur signifie que les flux de trésorerie disponibles resteront déprimés jusqu'à l'achèvement des grands projets vers 2028, moment où CLSA prévoit un rebond à 4,2 milliards de dollars. Les investisseurs suivront de près les résultats d'EBITDA du deuxième trimestre pour déceler des signes de compression des marges, alors que les opérateurs absorbent des coûts d'investissement plus élevés.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
