Points clés :
Goldman Sachs a déclaré que les total return swaps (TRS) actions transfrontaliers ne contribuent qu'à hauteur de 1 % à 4 % des revenus des courtiers chinois, limitant ainsi l'impact du durcissement de la réglementation sur le secteur.
« Le durcissement des TRS transfrontaliers n'est pas une nouvelle variable, mais un renforcement du cadre de non-augmentation nette mis en place début 2024 », ont écrit les analystes de Goldman Sachs dans une note de recherche datée du 26 juin.
La firme a maintenu ses recommandations d'achat sur CICC (03908.HK), GF Securities (000776.SZ) et CITIC Securities (600030.SH). Les restrictions, qui bloquent les nouvelles positions sur les TRS transfrontaliers liés à des actifs étrangers, ont été imposées par au moins quatre courtiers d'État, dont China International Capital Corp. Le portefeuille total de produits dérivés de gré à gré transfrontaliers s'élevait à 825,4 milliards de yuans (114,7 milliards de dollars) fin novembre 2023, CICC faisant partie des dix seuls courtiers agréés à proposer des services de TRS.
Étant donné que cette activité exige une marge de 100 % et que les courtiers ne supportent aucun risque directionnel, une contraction de l'encours ne déclenchera pas de pertes significatives sur les actifs. Goldman Sachs a indiqué que les principaux moteurs pour les valeurs du secteur de valeurs mobilières au cours des deux prochains trimestres seront les introductions en bourse de grande envergure au second semestre 2026 et le redressement de l'exposition aux activités à Hong Kong — et non les TRS.
Au niveau des titres individuels, CICC possède la plus grande présence à Hong Kong et peut investir directement offshore, ce qui lui confère une très faible dépendance aux TRS transfrontaliers. En comparaison, CITIC Securities et GF Securities ont une exposition moindre à Hong Kong, ce qui rend l'impact marginal d'une réduction de l'encours des TRS relativement plus important, et leur flexibilité d'allocation au sein du secteur plus faible que celle de CICC.
CICC offre la plus forte élasticité des bénéfices parmi les trois, grâce à sa capacité d'investissement offshore direct et à sa dépendance minime aux TRS transfrontaliers. Les investisseurs surveilleront les annonces de pipelines d'introductions en bourse dans les mois à venir, qui constitueront le prochain catalyseur pour le secteur.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
