Points clés à retenir : Les obligations d'entreprises américaines de haute qualité affichent un rendement de 5,3 %, le plus élevé depuis environ un an. L'écart de crédit par rapport aux Treasuries est proche de son plus bas niveau depuis les années 1990. JPMorgan avertit que les spreads pourraient entrer en territoire de surachat alors que les émissions liées à l'IA explosent.
Les investisseurs qui se ruent sur les obligations d'entreprises pour leurs rendements de 5,3 % obtiennent la plus faible compensation pour le risque de crédit depuis une génération.
Un indice des obligations d'entreprises américaines les mieux notées a atteint un rendement de 5,3 % la semaine dernière, le plus élevé depuis environ un an, selon les données d'ICE BofA. Avec le taux d'inflation break-even à 10 ans à environ 2,4 %, cela implique des rendements ajustés de l'inflation approchant les 3 % sur la prochaine décennie.
« Nous pensons qu'il est probable que les spreads soient désormais sur le point d'entrer en territoire de surachat », a déclaré Nathaniel Rosenbaum, responsable de la stratégie crédit haut de gamme américain chez JPMorgan Chase, dans une note récente.
L'écart de rendement entre les obligations d'entreprises investment-grade et les Treasuries s'est effondré alors que les rendements des Treasuries ont grimpé en flèche. Cet écart se maintient près de son plus bas niveau depuis les années 1990, selon l'indice ICE BofA. Ce resserrement reflète un marché qui valorise des conditions de crédit quasi parfaites — même si le profil de risque sous-jacent évolue.
Les mathématiques derrière le resserrement des spreads
Cette compression n'est pas totalement irrationnelle. Les inquiétudes concernant la situation budgétaire américaine ont poussé les rendements des Treasuries à la hausse, tandis que les grandes entreprises américaines viennent de publier leur plus forte croissance de bénéfices depuis des années. Certains émetteurs corporate affichent même des notations de crédit plus élevées que le gouvernement américain : Microsoft est noté triple-A, tandis que les États-Unis sont un cran en dessous.
Mais cette tarification serrée laisse peu de marge d'erreur. Aux niveaux actuels des spreads, même une légère revalorisation pourrait entraîner des pertes disproportionnées pour les détenteurs d'obligations.
L'un des risques réside dans l'équilibre offre-demande. Les émissions de mai ont ralenti car la hausse des rendements a augmenté les coûts d'emprunt, mais les analystes s'attendent à une vague d'émissions obligataires liées au financement de l'IA et à un rebond des fusions-acquisitions. Les stratégistes crédit de Goldman Sachs prévoient que les émissions d'obligations investment-grade américaines dépasseront les 2 000 milliards de dollars en 2026.
Si l'offre supplémentaire élargit les spreads, cela pourrait attirer davantage de demande et limiter le mouvement. Mais l'arrivée de davantage d'émetteurs technologiques ajoute également du risque de crédit au marché.
L'effet de levier des hyperscalers modifie le profil de risque
Historiquement, les plus grands bâtisseurs de l'IA ont été parmi les entreprises les moins endettées et les plus riches en liquidités. Cela est en train de changer. L'écart de rendement sur un indice de la dette investment-grade des hyperscalers s'est creusé par rapport au reste du marché investment-grade depuis le début de l'année, selon des données compilées par Lotfi Karoui, stratège multi-actifs crédit chez Pimco.
« Le marché exige une rémunération plus élevée contre le risque que cet élan de re-leverage devienne plus agressif », a déclaré Karoui.
Autre élément à prendre en compte : le glissement vers des obligations à plus longue échéance. La hausse des rendements des Treasuries à 30 ans depuis fin avril n'a été que deux fois moins importante que celle des rendements à 5 ans, rendant les échéances plus longues plus attractives pour les émetteurs. Mais les échéances plus longues bloquent les acheteurs sur des rendements fixes pendant des décennies, amplifiant le risque d'inflation. Si les prix à la consommation continuent d'augmenter — alimentés par des prix du pétrole élevés — les spreads pourraient s'élargir à un rythme plus rapide.
Pour les investisseurs qui recherchent des rendements de 5 % comme ancrage pour leur retraite, les niveaux actuels peuvent être attractifs. Mais pour ceux qui achètent des obligations comme couverture contre les baisses des actions, payer des prix quasi parfaits comporte son propre risque.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
