債券市場は36兆ドルのインフレ・パズルをAIで解決すると賭ける

世界で最も洗練された資本が集まる米国債券市場は、今後10年間の年間インフレ率を2.45%と織り込んでいる。36兆ドルの国家債務と4つの同時進行するインフレ圧力を抱えながら、驚くほど安定した賭けである。

「AIの生産性向上に関する霧はようやく晴れつつある」と、スタンフォード大学の経済学者エリック・ブリニョルフソン氏は2月にフィナンシャル・タイムズに寄稿し、2025年の生産性成長率を2.7%と推定した。これは過去10年間のトレンドである1.4%のほぼ2倍である。

10年物ブレークイーブン・インフレ率は過去20年間の大半で2.45%近辺で推移しており、3人の大統領、2度の金融危機、パンデミック、そして40年ぶりの高インフレを経ても変わらない。この安定性は、以前は物価を抑制していた4つの構造的要因——FRBの信認、グローバル化、高齢化、米国債への海外需要——がすべて同時に弱まっているにもかかわらず持続している。FRBは1970年代以来最も激しい政治的圧力に直面し、関税はグローバル化を逆転させ、移民規制は労働市場を tight化し、中国から湾岸諸国に至る海外中央銀行はドル資産から分散化を進めている。

AIが債券市場の織り込む生産性向上をもたらせば、債務のGDP比は安定し、緊縮策なしでインフレも抑制されたままとなる。もし実現しなければ、弱体化するFRB、逆流する貿易フロー、拡大する財政赤字が同時に物価を押し上げる——明らかな防護策のないシナリオとなる。

4つの柱、すべてがひび割れ

債券市場のインフレ・アンカーは過去20年間、4つの力に依存してきた。FRBは1980年代のインフレ抑制で信認を獲得し、その後のあらゆるサイクルでそれを守ってきた。グローバル化は中国からの安価な財と新興国からの安価な労働力を送り込み、静かに物価を抑制した。高齢化は需要を弱めた。そして海外中央銀行は価格に関係なく米国債を購入し、市場に下限を設けた。

これらの力は現在、いずれも弱まっている。ケビン・ウォーシュ氏は先ごろ、FRB史上最も分裂的な上院投票を経てFRB議長に就任した。関税は引き上げられ、企業は生産を国内回帰させ、米中経済の分離は加速している——いずれもコストを押し上げる方向に働く。高齢化は海外よりも米国でゆっくり進行しており、移民制限は労働市場をさらに tight化している。その間、中国や湾岸諸国は静かにドル・エクスポージャーを減らしている。

AIの算術

債券市場が正しいとする根拠は単純な計算に基づく。年間生産性成長率が1ポイント上昇すれば、10年間で経済は約10%拡大する。歳出削減や増税なしに債務のGDP比は安定する。AIは、カスタマーサポート、基本的なコーディング、放射線読影、創薬といった、まさにインフレを牽引するホワイトカラーサービス分野において、コンピュートを労働に代替する。

リスクはタイミングである。AI構築の前半はインフレ的だ——ギガワット級の電力を消費するデータセンター、変圧器の3年待ち、6桁の収入を得る電気技師、コンピュート・インフラをホストするすべての地域で上昇する電力価格。生産性の果実は後からやってくる——もし到来すればの話だが。パソコンは1990年までにすべての机の上にあったが、生産性向上がデータに現れたのは1995年まで待たねばならなかった。経済学者ロバート・ソローは1987年、コンピュータは生産性統計を除くどこにでも見られると冗談を飛ばした。

ブリニョルフソン氏の2025年の生産性成長率2.7%という推定が正確であれば、収穫期の始まりを示すことになる。第4四半期のGDPは3.7%成長した一方、2025年の雇用統計は40万3000人下方修正された——より少ない労働力で産出が増加する、まさに生産性向上の定義である。

投資家にとって、この賭けはポートフォリオの選択に帰着する。AIが生産性の奇跡をもたらすと信じる者は、通常の米国債を保有し、インフレ連動債を年間0.5%から1%上回る運用ができる。疑問視する者は、実質利回り約2%のTIPSを購入できる——これは多少の期待リターンを犠牲にするが、誤りに対する保険となる。50対50の配分は両方向をヘッジする。

本稿は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではない。