ブリッジウォーター、ピュアアルファが34%上昇も3人の長期株主が離脱

ブリッジウォーター・アソシエイツのピュアアルファ・マクロファンドは2025年に34%急騰し、過去最高のリターンを記録した。この異例の好成績により、ヘッジファンドの年間収益は5年平均を上回った。しかし、同社の7つの機関株主のうち2つ——億万長者のコーク家とオンタリオ・ミュニシパル・エンプロイーズ・リタイアメント・システム（Omers）——は昨年末、保有株をブリッジウォーターに割安価格で売却した。さらに3つ目の株主であるテキサス教員退職金制度（TRS）も、保有株を9%減額評価した上で、出口を模索している。

「LPはファンドに規模の規律を維持させ、強固な純リターンを追求するよう求める一方、GPのエクイティ投資家は安定し成長する手数料収入を優先する」と、マルチファミリーオフィスであるアーレン・キャピタル・マネジメントのマネージング・パートナー、ブルーノ・シュネラー氏は指摘する。「バー・ディーの戦略は事実上、戦略的なリセットを強いている。ピュアアルファは、定期的にパフォーマンスが低迷しても、規模が大きければ相当な管理報酬を生み出していたため、一部の株主は現状維持に満足していたのだ。」

この緊張の根源は、CEOニル・バー・ディーによる、リターン向上のために会社を縮小するという意図的な戦略にある。バー・ディーが2022年に共同CEOに就任した際、ブリッジウォーターの運用資産は約1500億ドルだったが、ピュアアルファは長年にわたり同業他社に遅れをとり、過去10年間の年率リターンは微々たるものだった。バー・ディーと共同CIOのグレッグ・ジェンセンはチームを再編し、コストを削減し、人工知能への投資を強化し、積極的にピュアアルファの資産ベースを削減した結果、全社の運用資産は1020億ドルにまで減少した。このアプローチは功を奏し、ブリッジウォーターは現在、ピュアアルファが目標リターンを上回る確率が50%から65%に上昇したと試算している。

パフォーマンスの代償

株主の離脱は、ヘッジファンドモデルに内在する構造的な対立を浮き彫りにしている。運用会社の株式を所有する機関投資家——ファンドに投資するLPとは区別される——は、主に同社が生み出す管理報酬から価値を得ている。たとえファンドのリターンが向上しても、運用資産の縮小は手数料収入を直接的に圧迫する。コーク家とOmersは、約15年前にブリッジウォーターに初めて投資し、2023年頃に一部の株式をプレミアム価格で売却した後、残りの株式を割安価格で売却した。

創業者のレイ・ダリオも2025年に、保有する残余株式を割安価格で会社に売却した。ほぼ同時期に、ブルネイの政府系ファンドはブリッジウォーターの戦略ファンドから資金を引き出し、その資金で同社株式の約20%を取得した。その後まもなく、ブリッジウォーターのほぼすべてのパートナーが自らの株式保有を増やそうとした。アブダビ投資評議会は一時、コーク家やOmersに追随して出口を模索したが、最終的に残留を決定した。

社内の信任投票はより強固だった。ブリッジウォーターが現従業員および元従業員に株式を会社に売却する機会を提供したところ、応じたのはわずか4人だった。残りは保有を選択した。

今後の課題は、規模とパフォーマンスのトレードオフがブリッジウォーターの株式価値をより高く維持できるかどうかである。規模縮小後もリターンが好調を維持すれば、この戦略は証明されるだろう。しかし、リターンが低迷すれば、LP投資家とGP株主の両方からの圧力が強まると、シュネラー氏は述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。