中国工場PMIが50で停滞、内需低迷が回復を阻む

国家統計局のデータによると、中国の工場活動は5月、拡大と縮小の分かれ目である50の水準で停滞した。公式購買担当者景気指数（PMI）は50.3から50に低下し、内需の弱さが輸出志向メーカーの好調を相殺した。

この数値は、14人のエコノミストを対象としたロイター調査の中央値と一致した。国家統計局の調査では、生産サブ指数は51.2で拡大を維持した一方、新規受注は49.9に低下し、需要環境が3カ月ぶりに悪化したことを示した。

企業規模による格差は大きく拡大した。大企業は拡大ペースを速め、PMIは0.9ポイント上昇して51.1となった。一方、中小企業はともに縮小し、それぞれ48.6と48.5となり、4月からそれぞれ1.9ポイント、1.6ポイント低下した。雇用指数は48.6に低下し、労働市場の弱さが続いている兆候を示し、原材料在庫は0.7ポイント低下の48.6となり、メーカーが在庫を削減したことを示した。

こうした停滞は、中国政府により積極的な景気刺激策の実施を迫るものとなる。特に2026年の成長目標はすでに控えめに設定されている。生産者物価が上昇し、投入コストが上昇する中（非製造業投入価格指数は52.2に達した）、中国人民銀行（PBoC）の金融緩和の余地は狭まっており、経済への波及に時間がかかる財政政策への依存度を高める可能性がある。

非製造業部門は緩やかな改善を示し、サービス業PMIは0.7ポイント上昇の50.3、建設業指数は0.8ポイント上昇の48.8となったが、建設業は2カ月連続で縮小圏にとどまった。製造業と非製造業を合わせた複合PMI産出指数は0.4ポイント上昇の50.5となり、景気全体はかろうじて拡大を維持した。

中小企業や輸出志向の民間企業を対象とする財新/S&Pグローバル製造業PMIは4月に52.2となり、2020年12月以来の高水準を記録し、国有企業中心の業界と民間セクターとの格差が顕著になった。この乖離は5月も続く可能性がある。外部需要は、ホルムズ海峡付近の地政学的緊張に伴うエネルギーコスト上昇という逆風に直面しており、中国の輸出業者にとって輸送費や原材料費の上昇につながっている。

政策ジレンマの拡大

生産者物価の上昇と内需の弱さの組み合わせは、中国当局にとって政策課題を生み出している。工業企業の利益は4月、2023年11月以来の急速なペースで急増したが、これは有機的な需要成長ではなく、投入コストの価格転嫁によるものだった。小売売上高の伸びは同時期に予想を下回り、PMIを50の閾値に留めた消費の弱さを示した。

上海と深圳に上場する銘柄で構成されるCSI 300指数は、データ発表前の週に0.8％下落した。一方、オフショア人民元は1ドル＝7.25元を超えて弱含み、中国の成長軌道に対する投資家の慎重姿勢を反映した。10年国債利回りは約2.15％と、年初来の低水準付近で推移し、固定収入市場はさらなる緩和の確率が高いと織り込んでいる。

財の輸出は4月に力強く回復したが、この勢いは脆い可能性がある。米国とイスラエルによるイラン紛争およびそれに関連するホルムズ海峡付近の混乱が中国の輸出業者に物流コストの上昇をもたらし、外部からの逆風が強まっている。過去の貿易摩擦の激化は二国間の貿易フローを大幅に減少させており、同様のシナリオが繰り返されれば、内需の弱さに拍車がかかるだろう。

中国人民銀行の次の政策決定が注目される。1年物中期貸出制度（MLF）金利は、9月の0.25ポイント引き下げ後、2％にある。市場では、生産者パイプラインのインフレ動向を踏まえ、追加緩和の余地は限定的と見ている。公式PMIが複数月にわたって50で推移したのは直近では2023年後半であり、その後に地方政府債の前倒し発行やインフラ支出の増加など、一連の的を絞った財政措置が講じられた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。