中国小売売上高、コロナ後初の減少—経済の二極化鮮明に

中国の消費者支出が3年超ぶりに減少し、輸出主導の工場セクターが好況を享受する一方、家計と不動産が低迷する「二極化経済」が一段と鮮明になった。

5月の小売売上高は前年同月比0.6%減少。2022年12月のゼロコロナ規制終了以来、初めての前年割れとなった。不動産不況と家計需要の弱さが、輸出主導の工場生産との格差をさらに広げている。

「供給の強さと需要の弱さという国内の不均衡は深刻である」と、国家統計局はデータ発表に伴う声明で述べ、雇用支援の強化と新技術の開発を求めた。

1〜5月の固定資産投資は前年同期比4.1%減少し、1〜4月の1.6%減から悪化、ロイターのエコノミスト予想（2%減）を下回った。不動産投資は16.2%急落し、製造業投資は2020年12月以来初めての減少に転じた（Windデータ）。インフラ投資は0.6%の微増にとどまった。5月の工業生産は4.5%増加し、市場予想の4.3%を上回った。輸出が約20%急増したことが寄与した。

エコノミストが「二極化」や「K字型」成長と呼ぶこの格差は、消費者弱気にもかかわらず北京が大規模な景気刺激策に踏み切る可能性は低いことを示唆している。経済は2026年のGDP成長率目標である4.5～5%を達成できる見通しだからだ。しかし、拡大する貿易黒字は地政学的な緊張を招いており、欧州との貿易摩擦もくすぶっている。

消費者需要の弱さは広範囲に及んでいる。5月の自動車販売は8カ月連続で減少し、世界最大の自動車市場における需要の冷え込みが一段と鮮明になった。昨年、家電や電気自動車の販売を押し上げた政府の補助金プログラムは、本来今年発生したはずの購入を前倒しさせた可能性が広く指摘されており、需要に空白が生じている。1〜5月のサービス消費は5.4%増と、1〜4月の5.6%から減速した。労働節（メーデー）連休中の一人当たり支出は2025年の同期を下回った。

インフレ統計も需要不足を浮き彫りにした。5月の生産者物価指数（PPI）は前年同月比3.9%上昇し、約4年ぶりの高い伸びとなった。中東紛争に伴う商品コストの高騰が要因だ。しかし、消費者物価指数（CPI）はわずか1.2%の上昇にとどまり、中国企業が慎重な家計に高い投入コストを転嫁できていないことを示唆している。

家計の資産形成の伝統的な柱である不動産市場は引き続き重しとなっている。5月の新築住宅価格は下落ペースが加速し、不動産販売と新規着工も一段と落ち込んだ。先週発表された弱い家計向け融資データは、所得の伸び悩みと雇用不安の中、住宅購入のための借り入れに人々が慎重であることを示している。全国都市部失業率は5月に5.1%と、4月の5.2%からやや改善したが、今夏には約1270万人の大卒者が労働市場に参入する。

5月のハイテク製造業の生産は15.1%増加し、AI（人工知能）や再生可能エネルギー生産への中国の注力を反映している。ドル建て輸出は約20%急増しており、AIや再生可能エネルギー製品に対する海外需要が寄与し、イラン紛争によるエネルギーコストの押し上げを相殺している。

モルガン・スタンレーは、消費回復への道のりは「緩やかで凹凸がある」可能性があり、最新の消費者調査ではセンチメントのわずかな改善しか見られなかったと指摘。同社はモン�ニュイ（蒙牛乳業）、伊利集団（Yili）、海底撈（ハイディラオ）、華潤啤酒（チャイナ・リソーシズ・ビール）、巨子生物（ジャイアント・バイオジーン）、茶�道（チャゲ・ホールディングス）を、反転の可能性がある銘柄として挙げている。

「輸出ブームは短期的には国内需要の弱さを緩和するのに役立つ。しかし、中国経済の規模を考えると、力強い輸出成長は貿易相手国との緊張につながる可能性が高い」と、ピンポイント・アセット・マネジメントのチーフエコノミスト、ジーウェイ・チャン氏は述べ、向こう数カ月のリスクとして欧州との貿易対立の可能性を挙げた。

中国の小売売上高が前年同期比で減少した前回は2022年12月で、当時は中国が厳格なゼロコロナ規制下にあった。その後の経済再開は短期的な消費回復を促進したが、不動産不況の深刻化と家計の信頼感低下により、その勢いは消え去った。エコノミストは第2四半期のGDP成長率が第1四半期の5%から約4.5%に減速すると予想しており、7月のデータ発表後には政策の微調整が行われる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。