ダブルラインとオークツリー、AIバブル必至と見て債券を購入

信用大手は深刻なサイクルに耐えるように設計された債務を積み増しており、避けられないAI信用バストに備えている。

ダブルライン・キャピタルとオークツリー・キャピタル・マネジメントは、テクノロジーブームが信用バストに転じた場合にも耐えうる、人工知能インフラに関連する債券を購入している。同時に、投機的バブルの確率が必然に近づいていると警告している。

「AIバブルに陥る確率は？私は100%としよう」と、ダブルラインのポートフォリオ・マネージャー、ロバート・コーエン氏はニューヨークで開催されたブルームバーグ・グローバル・クレジット・フォーラムで述べた。「深刻なサイクルを生き残れる信用とは何かを考える必要がある。構造的にも、あるいは非常に強固なバランスシートによっても生き残れるクレジットを選びたい。」

この警戒感は、債務の大波が市場にあふれている中で出ている。バークレイズの5月21日付レポートによると、米ハイパースケーラー（AI構築を推進する大手テクノロジー企業）は今年、世界で1550億ドル超の無担保債を販売しており、これは2025年の発行総額からすでに45%以上の増加となる。ブルームバーグ・インテリジェンスは、企業が今後5年間でAIの設備投資に約5兆ドルを費やし、その多くを借り入れで賄うと推計している。

資金調達の規模は信用市場の限界を試している。今週だけでも、データセンター運営会社のハット8コープは、エヌビディアに関連するテキサス州のプロジェクトのために約40億ドルの投資適格債を販売し、170億ドルの投資家からの注文（募集額の4倍）を集めた。アマゾンが支援するAIモデル開発企業アンソロピックのチップ調達資金としての別の360億ドルの債券販売は完了間近である。アポロ・グローバル・マネジメントとブラックストーンは最近、アンソロピックのAIインフラ拡張のために350億ドルの融资パッケージを最終決定した。

資金調達ブームの「序盤」

オークツリーは、投機的な過熱がすでに構築されている可能性があると見て投資しており、たとえそれがまだ確認できなくともそう行動している。市場はデータセンター資金調達の初期段階にあると、オークツリーのプライベートクレジット共同ポートフォリオマネージャーであるクリスティーナ・リー氏は述べた。

「この競争セットの勝者と敗者が誰になるのか、まだ本当に分からないため、選択的である必要がある」とリー氏は述べた。「データセンターの資金調達は非常に大きく成長している機会セットだ。私たちはまだその序盤にいる。」

オークツリーの共同創業者ハワード・マークス氏は12月のメモで、投資家は二者択一のリスクに直面していると警告した。「誰も、事態が悪化した場合に破滅のリスクに直面することを認識せずに、全力で投資すべきではない」とマークス氏は書いた。「しかし同様に、誰も完全に手を引いて、偉大な技術的進歩の一つを見逃すリスクを冒すべきでもない。」

ピムコとブリッジウォーターが警告を発する

パシフィック・インベストメント・マネジメント（PIMCO）はより防御的な姿勢を取っている。ダン・イヴァシン氏（グループ最高投資責任者）は5月末のビデオで、デフォルトしたAI債務の損失は投資家が慣れ親しんでいる水準を超える可能性があると述べた。同氏は、ピムコは同セクターをオーバーウエートではないが、選択的な買いの機会は存在すると述べた。

「不確実性、ボラティリティ、そして企業がこの分野でどのように収益を上げるかを予測する必要性を考慮すれば、当セクターをオーバーウエートにしたいとは思わない」とイヴァシン氏は述べた。「しかし、巨額の資金需要があるため、全体的なエクスポージャーは防御的にしつつ、大きな価値を引き出すことができる。」

ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者のレイ・ダリオ氏は今週、ブルームバーグ・テレビジョンで、主要な技術革命は歴史的に投機的な過熱を生み出してきたと述べた。「誰も正確に当てることはできない」とダリオ氏は述べた。「市場シェアを獲得するために巨額を費やし、それが多すぎるかどうかを気にしないか、十分な資金を費やさずに市場シェアを失うかのどちらかだ。」

ダブルラインのコーエン氏は、信用バブルを、投資家が債務返済のために実際の成長を必要とする企業に債務融資を提供する状況と定義する。この力学はAIサプライチェーンの一部ですでに見られると同氏は述べた。前回の同等のテクノロジー主導型信用サイクルはドットコム時代であり、通信・光ファイバー企業が数十億ドルの債券を発行したが、過剰供給が収益を圧迫したことで後にデフォルトした。

資産運用会社にとっての課題は、耐久性のあるビジネスモデルを持つ企業と、継続的な資本市場へのアクセスに依存する企業を区別することにある。データセンターは、施設の建設に数年を要し、同時に数十のプロジェクトが開始されているため、過剰建設のリスクが高まっているとコーエン氏は述べた。現在販売されている債券の満期は、現在のテクノロジーサイクルをはるかに超える数十年に及ぶことが多い。

供給の洪水は、最大手の運用会社に機会を生み出している。ピムコは規模を活用して有利な取引を獲得したいと考えているとイヴァシン氏は述べた。オークツリーは選択的にポジションを構築している。より広範な市場にとっての課題は、今年発行された1550億ドルのハイパースケーラー債務、そしてさらに予想される数兆ドルが、リスクの再評価なしに吸収されるかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。