エル・エリアン氏、FRBの3年にわたる政策ミスによる構造的変革を警告

モハメド・エル・エリアン氏は、連邦準備制度理事会（FRB）が数十年で最も重要な構造的変革の最中にあり、その影響は次回の金利決定をはるかに超えて広がると述べている。

連邦準備制度理事会（FRB）は、長年にわたる政策の誤りによって信頼性を損なった後、根本的な変革を受けていると、モハメド・エル・エリアン氏が警告した。FRBはタカ派的な再評価に直面し、10年物国債利回りは4.50％に達している。

「FRBが直面する最大の課題は、利上げか利下げかではない。一連の政策ミスによって失われた信頼性を、この機関が回復できるかどうかである」と、アリアンツの主席経済顧問を務めるエル・エリアン氏は述べた。

この警告は、FRBが1980年代以来最も議論を呼んでいる政策環境を乗り切りつつある中で発せられた。ケビン・ウォーシュ新議長の下で初めてとなる6月17日の連邦公開市場委員会（FOMC）では、経済見通しの要約（SEP）によると、当局者18人中9人が年末までに少なくとも1回の利上げを予想している。CMEのFedWatchデータによると、市場は12月までに利上げが実施される確率を約3分の2と見積もっている。FF金利は現在4.25％〜4.50％で、2025年9月の25ベーシスポイント利下げ以降、据え置かれている。

今回の焦点は次回の金利変更だけにとどまらない。もしFRBがインフレの粘着性が続く中で引き締めを実行すれば——木曜日に発表される5月の個人消費支出（PCE）データは前年同期比4.1％と予想され、2023年4月以来の高水準となる——エル・エリアン氏が指摘する政策ミスをさらに悪化させるリスクがある。もし据え置いてインフレが再加速すれば、信頼性は再び打撃を受ける。どちらの道を選んでも、10年物利回り、米ドル、そしてソフトランディングを織り込んで評価されてきた株式バリュエーションに影響が及ぶ。

信頼性のギャップ

エル・エリアン氏の批判は、インフレ動向に対するFRBの後手に回る対応パターンに焦点を当てている。FRBは2021年の大半を通じて物価圧力を一時的と否定し、その後2023年にかけて40年ぶりの急激な引き締めサイクルを実施した。2024年9月に利下げを開始したものの、再びインフレの脅威に直面し、今では当局者らが利上げを検討している。

FRBが金利方向に関してこれほど内部で意見の相違を抱えたのは、2018年以来である。当時、ジェローム・パウエル前議長による引き締め政策が株式市場の20％調整と、2019年の急激な政策転換を招いた。S&P500種指数は6月17日のFOMC声明以来すでに4.2％下落し、米ドル指数は金利期待の上方修正を受けて1.8％上昇している。

今後の展望

木曜日午前8時30分（米東部時間）に発表される5月のPCE価格指数が、次の重要なデータポイントとなる。FactSetによると、ヘッドラインインフレ率のコンセンサス予想は4.1％で、2023年4月以来の最高水準となる見込みだ。食品とエネルギーを除くコアPCEは3.3％〜3.4％と予想されている。

しかし、このデータには構造的なタイムラグが存在する。5月の数値は、イラン紛争により原油価格が高止まりしていた時期に収集されたものだ。その後の米国とイランの和平ロードマップと石油輸出許可によるディスインフレ効果が現れるのは、7月末に発表される6月のPCEまで待たねばならない。市場は、この後ろ向きのデータを前向きのシグナルとして取引する可能性があり、政策の過剰反応リスクを増幅させる。

次回のFOMC会合は7月28〜29日に予定されている。それまでの間、FRBはデータに依存した道筋をたどりながら、数週間のうちに利下げ観測から利上げ観測へと振れた市場の期待を管理しなければならない——まさにエル・エリアン氏がより深い制度的課題の反映と論じる種類の変動性である。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。