FRB利上げ確率が36%に急上昇、トレーダーが7月利上げに殺到

FF金利先物トレーダーはショートポジションに殺到し、7月利上げの確率を36%と織り込んでいる。これは、ケビン・ウォーシュ議長がFRBの緩和バイアスを放棄し、物価安定の回復にコミットする以前のほぼゼロから急上昇した数字だ。金利スワップは現在、7月28日～29日の会合で約9ベーシスポイントの引き締めを反映しており、2026年初頭に支配的だった利下げ観測から劇的な逆転を示している。

「市場はようやくFRBの言葉を真剣に受け止めている」と、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁（FOMC投票メンバー）は6月26日のブルームバーグ・ニュースとのインタビューで述べた。「私はインフレを懸念している。これは中東で起きていることにのみ関連しているわけではなく、経済全体におけるより広範なインフレ圧力の印象に過ぎない。」

この再評価は、予想を上回る一連のインフレ統計を受けたもので、「熱い利下げの夏」というシナリオを粉砕した。FRBが重視するインフレ指標である5月の個人消費支出（PCE）総合指数は前年同期比4.1%に上昇し、2023年初頭以来の高水準となった。一方、変動の大きい食品とエネルギーを除くコアPCEは3.4%に達した。個人消費は名目ベースで0.7%増加し、1,561億ドルとなり、FRBがさらに冷やし込む必要がある需要を示唆している。

6月17日のFRB議長就任後初の記者会見で、ウォーシュ氏はインフレが5年以上にわたりFOMCの目標を上回っていることを認め、中央銀行が物価安定の回復にコミットすると表明した。FOMCは12対0で政策金利（FF金利の誘導目標）を3.50～3.75%に据え置くことを決定したが、ウォーシュ氏はフォワードガイダンスを提供せず、四半期ごとの金利見通しへの参加も辞退した。「全ての金融市場が我々の言ったことを反映しているだけなら、我々は最も重要な情報源を無視し、それに対して目を背けていることになる」とウォーシュ氏は記者団に述べた。

資産全体に波及する再評価

利下げ観測から利上げ確率への急激なシフトは、債券市場に衝撃を与えている。CMEグループのフェドウォッチ・ツールは現在、9月16～17日の会合までに少なくとも1回の25ベーシスポイント利上げが行われる確率を70%、12月までの利上げ確率を86%と示している。バンク・オブ・アメリカやゴールドマン・サックスを含む大手銀行は、予想を積極的に修正し、年内に予定されていた全ての利下げ見通しを撤回した。BofAは、根強いサービスインフレと関税によるモノのインフレに対して「鉄槌を下す」ための複数回の利上げを明示的に求めた。

「先週の記者会見で、FRBのケビン・ウォーシュ議長はインフレが5年以上にわたりFOMCの目標を上回っていることを認め、FRBが物価安定の回復にコミットすると表明した」と、ヤドレニ・リサーチのアナリストはノートで述べた。「従って、我々は年末までに少なくとも1回の利上げを予想しており、7月も有力な選択肢であると引き続き考えている。」

FRBが緩和から引き締めへの姿勢をこれほど急激に転換したのは、2022年以来のことだ。当時、FRBは数カ月前に利下げを示唆した後、5月に50ベーシスポイントの利上げを実施した。その後6カ月間でS&P500種株価指数は18%下落し、FF金利は0.25～0.50%から3.00～3.25%へと上昇した。

7月利上げが市場と消費者に与える影響

サプライズ的な7月利上げは、FRBが2025年の最後の3回の会合で利下げ（軟化する労働市場を支えるためのいわゆる「保険」利下げ）を実施して以来、初めての引き締めとなる。これらの利下げは、政策担当者の過半数が、高インフレによるリスクが雇用市場の安定化の兆しを上回ると判断したことで停止された。

株式市場では、金利上昇により将来キャッシュフローの評価に用いられる割引率が上昇し、成長株や投機的セクターのバリュエーションが圧迫されるのが一般的だ。多額の負債を抱える企業は、より厳しい借り換えコストに直面する。債券市場では、タカ派的な政策転換により2年物と10年物の米国債利回りが上昇し、既存の低利回りポートフォリオにキャピタルロスが生じる一方、新規購入でより高い利回りを確保する機会も生まれる。

消費者にとっての影響は即時的だ。ほとんどのクレジットカードの変動金利はプライムレートに連動しており、借入コストはほぼ一夜にして上昇する。固定金利の住宅ローンはFF金利ではなく長期米国債利回りに連動するが、住宅ローン金利は再び上昇圧力に直面し、住宅購入の affordability をさらに悪化させる。明るい材料としては、高利回りの普通預金口座、譲渡性預金、マネー・マーケット・ファンドの利回りが高止まりし、現金保有者に強力なリスクフリーリターンをもたらす点が挙げられる。

FOMCの次回会合は7月28日～29日に予定されている。それまでの間のデータ（特に6月の雇用統計と7月のCPI発表）でインフレのさらなる加速が示された場合、利上げ確率は50%の閾値を超え、テールリスクではなくベースケースとなる可能性がある。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。