FRBのバランスシート縮小、2兆ドルの財政赤字と衝突—長期金利に上昇圧力

FRBによるバランスシート縮小の試みは、年2兆ドルの財政赤字と米国債への海外需要の減退という現実に直面し、長期金利をさらに押し上げる恐れがある。

アメリカン・エンタープライズ研究所の学者デズモンド・ラックマン氏によると、米連邦準備制度理事会（FRB）が7.5兆ドルのバランスシートを縮小しようとする取り組みは、イラン戦争開始以降すでに10年物国債利回りが50ベーシスポイント上昇して4.5%に達している状況下で、長期金利にさらなる上昇圧力を加えるリスクがある。

「現在のFRBのバランスシート縮小の試みは、長期金利に上昇圧力を加えることは避けられない」とラックマン氏は、元財務省高官デビッド・マルパス氏がバランスシート縮小は価値ある金融政策目標だと主張したことへの反論として、11日にウォール・ストリート・ジャーナルに掲載された論説で述べた。

この警告は、30年物国債利回りが戦没者記念日前の週末に5.2%を記録し19年ぶりの高水準となった一方、10年物は4.7%に達し2007年半ば以来の水準となった中で発せられた。連邦政府は今後12カ月間に約10兆ドルの借り入れが必要であり、その内訳は満期を迎える償還債務の借り換えに7.5兆ドル、予算不足の穴埋めに2兆ドルと、責任ある連邦予算委員会（CRFB）は試算している。ラックマン氏は、米国債の伝統的な需要源である海外投資家の間で買い意欲が減退しているようだと指摘した。

金利負担はすでに年間約1兆ドルに達し、メディケア支出を上回り、社会保障費の3分の2に相当する規模となっている。議会予算局のベースライン予測をわずか50ベーシスポイント上回った場合、2026年までに年間の保有コストは2.5兆ドルに膨らみ、連邦歳入の30%を消費する計算となる。CRFBの試算では、世帯あたりの金利負担は昨年の7,900ドルから17,000ドルに急増する。

新FRB議長の綱渡り

新たに就任したFRB議長ケビン・ウォーシュ氏は、中央銀行が保有する米国債を減らすことで金融引き締めを進める方針を公に示しており、その戦略には保有するポートフォリオの一部を市場に売却することが含まれる。このアプローチは、準備預金として滞留する数兆ドルを貯蓄に変換することで総需要を冷やし、経済学者が「少ないモノに追いかけるドルが多すぎる」と表現する状況に対処することを目的としている。

しかし、そのタイミングは極めて不安定だ。発行残高のある米国債の平均金利はわずか3.23%であり、これはコロナ危機中およびその後に実施された超低金利での借り入れ（当時の短期財務省証券の利回りは最低0.2%）を反映している。現在、これらの短期金融商品の利回りは3.7%と、18倍に上昇している。米国が30年物で5.2%、10年物で4.7%の水準で償還を迎える債券の借り換えを行うにつれ、この構図は2008年の住宅危機を引き起こした「 teaser rate（低金利導入期間付き）」住宅ローンの借り換えを彷彿とさせる。すなわち、借り入れブーム時に発行された低金利の債務が、支払い不可能な水準で借り換えられようとしているのだ。

FRBが前回大規模な量的引き締めを試みたのは2022～2023年であり、その時はバランスシートを約1.4兆ドル縮小した。この時期は2023年3月の地域銀行危機と重なり、シリコンバレー銀行は金利上昇によって保有する債券ポートフォリオの価値が毀損され破綻した。現在の環境も同様のリスクをはらんでいる。長期金利の上昇は債券価格をさらに押し下げ、銀行やその他の米国債のレバレッジ保有者に損失をもたらす可能性がある。

「財政支配」の再来

より深層にある問題は、経済学者が「財政支配」と呼ぶ現象、すなわち金融政策が政府の借り入れ需要に従属する状態だ。連邦予算の赤字が年間約2兆ドルと見込まれ、国家債務が39兆ドルを超える中、米国は金利に関する一切の誤差の余地を失っているとCRFBは指摘する。

ウォーシュ議長は、信用需要を冷やすためにフェデラルファンド金利を引き上げるか、利下げ計画がないことを示唆することができる。また、FRBのポートフォリオから債券を売却し、総需要を直接ターゲットにすることも可能だ。しかし、過剰需要の根本的な要因である「際限のない連邦支出」をコントロールすることはできない。CRFBは分析で「これらの目標を達成する最善の方法は赤字削減であり、それによりFRBは短期的なインフレ圧力を低減させ金利を引き下げることができる」と述べている。

CRFBは、戦没者記念日前の水準で利回りが持続するか、さらに上昇すれば「財政危機を引き起こす」恐れがあると警告した。6月中旬に予定されている次回のFRB会合は、ウォーシュ議長のバランスシート戦略が、2兆ドルの財政赤字と、世界最大の債務国への融資リスクに対する補償をますます要求する債券市場という財政的現実と共存できるかどうか、初の試金石となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。