ガバナンスギャップが5兆ドルのテクノロジー評価額を脅かす、アナリスト指摘

最大手テクノロジー企業のコーポレートガバナンス基準が弱体化する一方、バリュエーションはドットコムバブル以来の水準に達しており、ファンダメンタルズが示唆する以上に深刻な市場調整リスクが生じている。

「これらの企業のガバナンス構造はせいぜい未熟であり、急激な収益成長率、進化するビジネスモデル、そして急速に変化する資本構造に対応できていない」と、著書『The Levelling』の著者で元コーポレートファイナンス博士研究員のマイク・オサリバン氏は指摘した。

S&P500のシラーCAPEレシオは、同指数の69年の歴史において、ドットコムバブル期のピーク値を一度しか超えたことがない——2000年、その後に77％の暴落を経験した年である。エヌビディアの時価総額は5兆ドルに達し、サムスンは1兆ドルの大台を超え、アンソロピックとスペースXはそれぞれ1兆ドル近い評価額で資金調達を実施した。ピッチブックのデータによると、世界の1680社のユニコーン企業の価値の約40％はAI企業によるものである。

経営陣の報酬と業績との連動性、取締役会の積極性、そして米証券取引委員会（SEC）と米司法省が定める監査基準はすべて弱体化しているとオサリバン氏は記している。人工知能への設備投資ブームが減速した際、ガバナンスが脆弱な企業は、ガバナンスに優れた同業他社よりも急激なバリュエーション修正に直面する可能性がある。

創業者や初期段階のベンチャー投資家への議決権集中、多額の株式報酬、そして規制上のハブ（逃避先）での法人設立が相まって、特にAI企業において深刻なガバナンスギャップが生じている。これらの企業の多くは支配的な創業者によって率いられており、そのインセンティブ構造は監視よりも成長を優先する方向に傾いているとオサリバン氏は指摘した。

この問題は、テクノロジー企業間の財務的な相互連関によってさらに複雑化している。マイクロソフトはオープンAIおよびミストラルへの投資から収益を報告しており、複数企業の業績を結びつける相互保有の網が形成されている。フランスのミストラルは、設立から3年のAI企業で、マクロン政権が推進し財政的にも支援しているが、これは政府が若手テクノロジー企業の株主として果たす役割が拡大していることを示している。

政治的压力下のガバナンス

トランプ政権はガバナンス問題に新たな次元を加えた。2025年7月の「ウェイクAI防止」大統領令は、基本的な倫理保護をイデオロギー的な押し付けと位置づけ、それを維持することを政治的にコスト高にした。アンソロピックが国防総省に納入する製品から国内監視や自律型兵器を禁止する安全策を撤廃することを拒否した際、政権は同社をサプライチェーンリスクと宣言し、数時間のうちに契約をオープンAIに切り替えた。

法律政策および擁護団体であるブレナン・センターは、AI倫理保護が契約交渉を通じて再定義されつつあると報告している。政府は「偏っている（バイアスがある）」といった用語を用いて、公民権保護を維持する企業が連邦契約を競うことを排除している。

パッシブ投資リスク

大型IPOの主要株価指数への急速な組み入れがリスクを増幅させる可能性がある。ナスダックとFTSEラッセルは既に大型IPOの迅速な組み入れを可能にするルール変更を行っており、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスも同様の変更を検討している。ブルームバーグの推計によると、S&Pが快速追跡アプローチを採用した場合、パッシブファンドはスペースX株に約200億ドルを強制的に組み入れざるを得なくなる可能性がある。

AIテクノロジー企業は既にS&P500の時価総額の約半分を占めている。元リーマン・ブラザーズのトレーダー、ラリー・マクドナルド氏が引用した推計によると、スペースX、オープンAI、アンソロピックの合計評価額は1年前の約7,600億ドルから現在3.5兆ドルに急増している。

コーポレートガバナンスの仕組みは相互に補完・均衡して企業パフォーマンスを促進する傾向にあると博士研究で結論づけたオサリバン氏は、現在の環境は1990年代後半——強い株価パフォーマンスがガバナンスの弱点を覆い隠し、後にドットコム崩壊とエンロン事件を招いた時代——を反映していると述べた。

「AI設備投資ブームが減速すれば、潮が引く」と同氏は記している。「多くの者が資本を失い、コーポレートガバナンスにもっと注意を払うべきだったと後悔するだろう。」

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。