健康保険大手、メディケア・アドバンテージの逆風緩和で25～45％回復

時価総額の半分以上を失った後、米国3大健康保険会社は医療費の安定化とワシントンからの圧力緩和により急激な回復を遂げている。

ユナイテッドヘルス・グループ、ヒューマナ、CVSヘルスは今年に入り25％から45％回復した。医療費の落ち着きと、トランプ政権によるより有利なメディケア・アドバンテージ政策が、時価総額の半分以上を消失させた数年にわたる下落トレンドを反転させた。

「厳しい価格再設定サイクルを経て、業界の最悪期は明らかに過ぎ去った」とエッジンのヘルスケアアナリスト、サム・ゴールドスタイン氏は述べた。「しかし、容易に得られる利益は既に獲得されている。更なる上昇には、持続的なコスト規律と政府の継続的な支援が必要だ。」

ヒューマナは年初来45％上昇、ユナイテッドヘルスは25％、CVSは29％上昇し、過去2年間にわたるピークからボトムへの50％超の損失から回復した。この回復は、積極的なプラン価格の見直し、不採算市場からの撤退、そして2026年度の5％超のトランプ政権による料率引き上げ、さらに2027年度に向けた別の好意的な見直しに続くものだ。病院運営各社は逆方向に振れた。HCAヘルスケアは3月の高値から急落し、テネット・ヘルスケアも低迷。第1四半期に入院患者数と救急外来受診数の伸びが急減速した。

回復は既にバリュエーションを再調整している。ヒューマナは先行12カ月利益の31倍で取引されており、3月のボトムである14倍から上昇。ユナイテッドヘルスは年初の14倍に対し21倍。CVSは10倍から12.8倍で取引されている。2029年度利益に対して、ヒューマナは約12倍で取引されており、回復が完全に消化された後の事業に対するより合理的な賭けとなっている。上昇相場が継続するには、複数四半期にわたる落ち着いたコスト動向と政府の継続的な緩和が必要だ。業界利益を損なうリスクコーディングの見直しは、広く撤回されたというよりは先送りされたと見なされている。

メディケア・アドバンテージの拒否率が精査対象に

財務面での回復は急速である一方、保険会社の収益性に貢献した業務慣行は新たな監視に直面している。HHS監察総監室の6月の2件の報告書によると、大手3社のメディケア・アドバンテージ・プランは、長期療養病院への入院申請を、中小規模の競合他社のほぼ2倍の率で拒否していた。CVSヘルスは当該申請の80％を拒否、ヒューマナは72％、ユナイテッドヘルスは71％を拒否した。一方、評価対象となった他の16プランの平均拒否率は42％だった。リハビリテーション病棟については、ユナイテッドヘルスが66％の拒否率でトップ、ヒューマナが54％、CVSが51％と続いた。

高い拒否率は、急性期後ケア協会からの批判を招いており、これらの団体は議会とCMSに対し事前承認慣行の見直しを求めている。不服申し立てがなされた拒否のうち、95％が加入者側の勝訴で覆されており、多くの申請が当初不適切に却下された可能性が示唆されている。全米長期療養病院協会はさらなる調査ではなく行動を促し、「医学的に必要なケアへのアクセスが遅延または拒否されると、患者の回復が長期化し、合併症が増加する」と述べた。

シーソーが再び揺れ戻す

米国医療の経済はシーソーのようなもので、一方に保険会社、もう一方に病院、医師、製薬会社が位置する。保険会社の利益率を圧迫した高い医療利用率が数年間続いた後、バランスは変化した。第1四半期に入院および救急外来受診の伸びは急減速し、主要医薬品カテゴリーの成長も冷え込んだ。ヘルスケアセクター内の資金移動が物語を語っている。HCAは3月の高値から大きく下落し、テネットもそれに続いて下落した。

メディケア・アドバンテージに加入する何百万人もの高齢者にとって、この転換は諸刃の剣である。過去2回の加入期間を特徴づけたプラン撤退の波は緩和されるはずだ。しかし、保険会社がより規律正しくなるにつれ、視覚補償や食料品補助などの特典を含むかつてのような豊富な給付の時代は終わった。業界は安定し、保険会社は以前よりも効率的に運営されている。シーソーを再び揺り戻すには十分だが、持続的に好条件が続かなければ、その状態を維持するには不十分だ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。