日本、1.3兆ドルの外貨準備運用見直しへ 円介入に向け

日本は1.3兆ドル（約200兆円）に上る外貨準備の運用方法の改善を検討する方針を、成長戦略案で示した。財政難に直面する中、東京は円介入の「弾薬」でより高いリターンを追求している。

石破首相の政策アジェンダの一部となるこの提案は、円買い介入の主要手段である外貨特別会計の運用方法に潜在的な変化をもたらすものだ。財務省は過去2カ月間で既に約700億ドル（約10.9兆円）を投じて円を支えてきたが、米財務長官の支援を得ながらも円は弱含みを続けている。

「政府は外貨特別会計を含む公的部門が保有する資産の管理の改善について検討し、本来の目的を考慮しつつ、これらの資産のより効果的な活用を探る」と、成長戦略案は述べている。

介入キャンペーン開始後、円は一時1ドル＝156円台まで急伸したが、その後161円を超えて下落しており、ファンダメンタルズが不利な状況下での通貨防衛の限界が浮き彫りとなっている。日本の債務残高は対GDP比約230％と先進国で最も高く、米金利との差が依然として円の重しとなっている。30年国債利回りは約4％まで上昇し、10年超の高水準となり、財政の持続可能性に対する投資家の懸念の高まりを反映している。

リターンが重要な理由

外貨特別会計のリターン向上を目指す動きは、石破政権が世界第4位の経済大国を支えるために積極的な財政支出を追求する中で浮上した。外貨準備資産からの収益増加は、追加借り入れなしに拡大する財政赤字を埋める一助となり得る。日本は世界最大級の外貨準備を保有しており、その大半は米国債やその他の流動性の高いソブリン債で構成されているが、これらの利回りはリスク資産が生み出す水準を大きく下回っている。

伝統的な安全資産からの資産配分の変更は、世界の債券市場に影響を及ぼす可能性がある。日本は米国債の最大の海外保有国であり、外貨準備の配分戦略の変更は、米国の財政赤字が既に利回りを押し上げている時期に、米国債需要を減少させる可能性がある。

介入の限界

700億ドルの介入にもかかわらず円安が続いていることは、日本が直面する構造的な課題を浮き彫りにしている。世界有数の規模を誇る経常収支黒字は歴史的に緩衝材として機能してきたが、海外の高利回りを求める国内投資家からの資本流出の規模がその効果を相殺している。

「介入はほとんど効果を上げていない」と、アメリカン・エンタープライズ研究所のデズモンド・ラックマン上席研究員は指摘する。「一時156円台まで上昇した円は、再び161円超に下落した」

日本の財政ポジションの根本的な変化や、日米金利差の縮小がなければ、為替介入だけで円安トレンドを反転させることは難しいだろう。成長戦略案が外貨準備管理に焦点を当てていることは、東京があらゆる手段を模索していることを示唆しているが、アナリストらは、投資家の信頼を回復し持続可能な円高を支えるためには、基礎的財政収支の黒字化を含む構造改革が必要だと述べている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。