日本の5兆円規模の介入、FRBとの政策乖離が広がる中で時間を稼ぐ

日本の財務省は、円相場が1ドル＝160円を突破した後、円防衛のために推定5.48兆円（350億ドル）を投入しましたが、この動きの成否は、金利をより高く、より長く維持することを示唆している米連邦準備制度理事会（FRB）との顕著な政策乖離を縮小できるかどうかにかかっています。

「比較的穏やかなボラティリティの中での介入は、政策当局者がその水準を『防衛線』と見なしていることを示唆している」と、ゴールドマン・サックスのエコノミスト、田中百合子氏はリポートで述べています。

2年ぶりとなった今回の介入により、ドル・円相場は4月30日の高値160.70円から155.50円まで下落しました。その後、円は157円まで戻していますが、米国10年債利回りが4.37%であるのに対し、日本の10年物国債利回りは2.50%と1999年以来の高水準に上昇しており、日米金利差が依然として支配的な要因となっています。

核心的な問題は政策の溝です。日本銀行（日銀）の政策金利がわずか0.75%であるのに対し、FRBは3.50〜3.75%を維持しています。米イラン紛争によるインフレ圧力から市場が2026年のFRB利下げを織り込まなくなる中、日銀は円への再攻撃を防ぐため、介入に続いて6月に実質的な利上げを行うよう強い圧力にさらされています。

2つの中央銀行の物語

このダイナミクスは、世界の中央銀行間の乖離の拡大を反映しています。FRB、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行は、米イラン戦争に起因する原油価格の上昇によって煽られた新たなインフレリスクに直面しています。これにより、利下げへの期待はさらに遠のき、CMEのフェドウォッチ（FedWatch）ツールは現在、2027年第1四半期からの利上げ確率の上昇を示しています。先日のFRB会合では、緩和バイアスを維持したフォワードガイダンスに対し3人の当局者が反対し、委員会が分裂していることが明らかになりました。

対照的に、日本銀行は超緩和政策の帰結に苦慮しています。円安は特にエネルギーや食料の輸入コストを悪化させ、内需が強くなくてもインフレを押し上げています。これにより、日銀は経済成長の維持と物価の安定の確保の間で選択を迫られる困難な立場に置かれています。野村証券のマクロ戦略家である松沢中氏は、介入の真の目的こそが鍵であると指摘しています。それは円の価値を修正するためなのか、それとも単に中東情勢の緊迫化が和らぐまでの時間を稼ぐためなのか、という点です。

介入の限界と今後の道筋

当局にはさらなる行動のための資金力があり、ゴールドマン・サックスは日本が同様の規模の介入をさらに30回実施できると推定していますが、歴史は介入単独では長期的な解決策になることは稀であることを示しています。介入を効果的にするためには、金融政策の転換と組み合わせる必要があります。

市場のコンセンサスは、日銀が6月の会合で政策金利を0.75%から1.00%に引き上げるという方向で固まりつつあります。Barrington Treasury Services NZ Limitedの執行会長であるロジャー・J・カー氏は、「金融政策の引き締めを伴わない限り、短期的外貨市場への介入だけではドル・円相場を有意に押し下げることに成功しないだろう」と述べています。行動が伴わなければ、特に米国のインフレが粘り強く、FRBがタカ派的な姿勢を維持する場合、「日本売り」の取引が再開される可能性があります。ドル・円の160円の水準は依然として重要な防衛線であり、トレーダーはその水準が再び試された場合の第2波の介入に対して高い警戒を続けています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。