KKRのマクベイ氏、AIブームで1870年代以来の「二極化」警告

KKRのヘンリー・マクベイ氏は、世界経済が1870年代以来見られない二極化の時期に入っており、AI主導の生産性向上が狭まりつつある勝ち組に集中していると主張している。

世界経済は不均衡に拡大しており、二極化が激化する局面に突入している。AIによる生産性向上は狭まりつつある勝ち組に集中していると、KKRのヘンリー・マクベイ氏は同社の2026年半期見通しで述べた。

「景気サイクルは終わっていないが、より選択的になりつつある」と、マクベイ氏（KKRのバランスシートCIO兼グローバルマクロおよび資産配分責任者）は「二極化の難題」と題されたリポートで述べた。

iShares半導体ETFは年初来で約80％急騰している一方、S&P500種株価指数は約6％上昇しており、この差はマクベイ氏が指摘する集中を反映している。5月末時点で、世界の主要中央銀行30行のうち10％が利上げを実施しており、2025年末の3％から上昇した。一方、利下げを継続しているのは40％のみである。二極化がこれほど極端になったのは、1870年代の第二次産業革命の始まり以来だとマクベイ氏は書き、1920年代や1990年代後半との類似性も指摘している。

この二極化は、経済の一部のセグメントでは資本が不足している一方、他のセグメントでは資金調達の選択肢が豊富にあるという、投資環境を生み出しているとマクベイ氏は指摘する。生産性ブームの広がりと地政学的断片化の激化というこの組み合わせは、経済がパンデミック以前の時代を特徴づけた効率性重視のモデルから離れるにつれて、中央銀行にとってますます困難なものになると同氏は述べた。

「あらゆるものの安全保障」は防衛を超えて拡大

マクベイ氏は、「あらゆるものの安全保障」テーマは従来の防衛費をはるかに超え、食料、水、エネルギー、重要投入財にまで及ぶと主張する。安全保障はCEOや政策立案者にとって中核的な運用前提となりつつあり、各国は良性のグローバル化から大国間競争へと移行していると同氏は述べた。イラン戦争はこのシフトの最新の兆候だと同氏は指摘する。

「国家安全保障で勝っていると感じるには、AIで勝っていなければならない」とマクベイ氏は述べ、テクノロジーは今や法の支配、貿易、経済と切り離せないものになっていると主張した。デジタル化により民間セクターと公共セクターが密接に結びついたため、サイバーセキュリティは物理的なセキュリティと同等に重要になると同氏は付け加えた。

AIの生産性向上効果は2026年にようやく現れ始めたところだとマクベイ氏は記している。パンデミック以降、生産性向上は主にサービス分野の自動化とデジタル化によって推進されており、今回の景気サイクルは単一のテクノロジー波よりも幅広く、持続的である可能性を示唆している。同氏は1870年代、1920年代、1990年代を例に挙げ、主要セクターへの集中は多くの投資家が予想するよりも長く持続する可能性があると指摘した。

アジアと欧州周辺国に分散投資の機会

KKRのチームは、特定の国際市場、特にアジアに対して高い確信を維持しており、企業改革、AIインフラ、消費のアップグレードが引き続き主要な長期テーマであるとしている。欧州に関しては、域内は崩壊ではなく二極化が進んでおり、スペインやイタリアを含む周辺国が国内需要、観光、財政主導の投資を背景に、産業の中核地域をアウトパフォームしていると同チームは主張する。

こうした背景を踏まえ、マクベイ氏は投資家に対し、質の高い銘柄に留まり、名目GDPに連動する資産に分散し、オペレーショナル・インプルーブメント（業務改善）ストーリーを重視するよう促している。同社は、企業のカーブアウト（分離・独立）、担保ベースのキャッシュフロー、電力・エネルギーインフラ、「あらゆるものの安全保障」テーマに関連する投資を選好する。同時に、長期国債、過度にレバレッジのかかった2021年ビンテージのディール、低所得者向け消費者エクスポージャー、そして低インフレ・低金利・潤沢な流動性という旧体制への回帰に依存する資産に対しては慎重な姿勢を維持している。

インフレは、中国を除くすべての地域でコンセンサスを構造的に上回り続ける可能性が高い。財インフレのディスインフレ傾向が弱まり、地政学的ショックがより頻繁になっているためだとマクベイ氏は記している。原油価格は中期的に先物曲線よりも強含みで推移する可能性が高く、その背景にはバッファーの枯渇、在庫再構築の必要性、規律あるシェール生産、OPEC+の財政インセンティブ、そして根強い地政学リスクがあるとしている。

分散が拡大するにつれ、ポートフォリオ構築自体がリターンのより大きな源泉になりつつあるとマクベイ氏は述べた。この環境下では、マネージャー選定、分散投資、ポジションサイジング、セクターエクスポージャー、ドキュメンテーション、利回りに関する規律がより重要になる。同チームは、財務エンジニアリングよりもオペレーショナル・インプルーブメントに関連したプライベート市場の機会を引き続き選好しており、バリュー創造は実行力、ガバナンス、生産性向上、マージン改善にますます依存するようになっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。